熊市:价值投资的春天-第3节
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票的价值就是说企业的价值，二者的关系就象“父亲”和“爸爸”一样，没有任何差别。”
当我们知道股票的价值就是企业的价值后，又一个新的问题产生了，什么是企业的价值呢？企业的价值由什么决定？这个问题我们下节讲。
第二章 股票价值是我们在熊市投资成功的基础
1、股票的价值就是企业的价值
1＋、企业的价值就是未来总的赢利规模
上一节讲到股票的价值就是企业的价值，这一节我们需要明确一个新的问题，什么是企业的的价值？回答这个问题需要知道企业为什么要存在，企业存在的意义和使命。
企业存在的唯一使命是挣钱和赢利，不挣钱的企业没有存在的价值，不挣钱的企业是“不道德”的企业，企业为挣钱而产生，为挣钱而存在。企业的好坏评价可以从产品质量、品牌知名度、管理水平来评价，但都不是根本的评价。根本的企业评价方法是看企业能不能挣钱，能挣多少钱，是看企业只是暂时挣钱还是长期挣钱，挣钱的企业比不挣钱的企业好，挣钱多的企业比挣钱少的企业好，长期挣钱的企业比暂时挣钱的企业好，一句话，评价企业好坏和价值的唯一标准是企业的挣钱多少和挣钱能力。因此我们可以直接了当地说企业的价值，就是它的挣钱多少和支持它挣钱的挣钱能力，企业价值的大小就是企业挣钱的多少和企业挣钱能力的大小。能挣钱的企业就有价值，不能挣钱的企业就没价值，挣钱多的企业价值大，挣钱少的企业价值小。
大与小、强与弱，靠什么来量测，靠什么来量化，怎样量化呢？这是一个必须解决的问题，说企业的价值就是企业挣钱多少和挣钱能力大小，只是从定性的角度做了说明，企业价值还要定量。既然企业价值就是企业的挣钱能力和挣钱多少，那么企业价值的量化方法必然是将企业所有挣到钱统统加起来。企业价值的定量就是把企业所有可以挣到的钱加起来算出来，问题是企业所有可以挣到的钱的具体含义是什么？
如果一个企业的有效经营的生命期是30年，比如一般情况下，高速公路的有效经营的生命期都是30年，那么这家高速公路企业在经营期内所有可以挣到钱就应该是这30年内每一年的可以挣到钱加起来，就是它全部可以挣到的钱，比如，企业现在每股收益１元，且在未来的30年内收益很稳定，每年可以挣到１元，则企业的存续期内的全部收益是30年内每年的收益加起来结果是30元人民币。
上面这样的一个定义和观点似乎和大家的认识不一样；很多投资者认为公司的价值大小应该由公司资产规模决定。对此凌通投资认为这里面存在着误区，凌通投资认为净资产在公司价值大小的量化过程，是有关系的，因为只有在一定的净资产基础上才能进行经营，才能挣到钱，但企业的价值大小与净资产的关系不大。
我们先看两个现象，每个城市都有出租车，一辆出租车的价值，我们掌握的数据是温州的出租车价格最贵，每辆是160万，而全国平均的出租车转让价格是30多万。那么为什么出租车的转让价格这么高？原因在于，出租车的转让价格包含两块，一块是汽车本身的价值，另一块是出租车经营权的价值。只有有了经营权的汽车才能进行出租运营，有权出租运营，才能挣到钱，才能获取长期的经营利益。所以出租车的高转让价格，主要决定于运营权的价格，而不决定于汽车本身的价值。运营权之所以有价值，是因为它能带来经营收益和经营现金流。汽车本身的价格就是净资产，有的时候一辆已经报废的出租车经营权还能卖出几十万，显然在这里净资产并不是价格高低的关键因素。
再举一个例子，一座处于市中心繁华闹市的商业房，和一座处于效区城乡结合的商业房，它们的建设成本几本上是一样的，也就是说净资产是相同的，但是市中心的商业房它的转让价格可能是效区商业房的几倍、十几倍甚至是几十倍。这种现象恐怕大家都非常熟悉，这里面包含的理论就是资产的价值完全取决于其创收和盈利能力，而不取决于其制造成本。在市中心的商业房，它的巨大的客流量保证了它的巨大现金流入，从而价值就大了。同样的房子在效区由于没有办法获取较大的现金流入，所以它的价值就小了。
我们回到股市，投资理论告诉我们企业的价值是企业长期获利能力和长期现金收益的多少，在这里我们看到企业价值理论中股票的价值主要决定于企业的长期获利能力，和长期收益的多少，显然长期获利能力和和长期收益的多少与净资产的大小关系并不密切，只是有一定的关系而已。拥有长期长期现金收益能力的企业肯定有一定的净资产，但是拥有很多净资产的企业并不一定拥有很好的长期获利能力。所以在选择股票时有长期获利能力是关键，净资产不是很重要的。可口可乐公司、百度公司的股价甚至跟净资产没关系，可口可乐的总裁曾经讲过‘你把我所有的产房、设备都烧掉，我们很快就会恢复正常的生产和经营’。
在国内的市场中有很多知名的品牌，尤其是稀缺的民族品牌，它的净资产与股价的差距都非常的大，比如贵州茅台（600519），每股净资产5。6元，股价是60元，二者相差10倍。有的股票已经跌破净资产了，对于这类股票你千万不要认为他已经被低估了，因为对于没有盈利能力的资产，理论价值应该是零。这就是凌通投资对净资产与价值的看法，过分的看重净资产是一种误区。
承接前文，我们说企业的价值是企业在经营存续期内可以挣到钱的多少，并且我们也根据综合分析预测，测算出企业可以在存续期内每股挣到30元钱，我们可不可以认为这家企业现在的每股价值是30元，按照30元一股的价格现在能不能卖的掉，现在有没有人会买？答案是以30元每股的价格绝对没有人买，这家企业的每股价格不值30元，要比30元低，这是为什么呢？答案我们下节给大家讲解。
2、资金的时间成本对股票定价的影响
上节我们说企业的价值是企业在经营存续期内可以挣到钱的多少，并且我们也根据综合分析预测，测算出企业可以在存续期内每股挣到30元钱，我们可不可以认为这家企业现在的每股价值是30元，按照30元一股的价格能不能卖的掉，有没有人会买？答案是以30元每股的价格绝对没有人买，这家企业的每股价格不值30元，要比30元低，这是为什么呢？关于这个问题我们下面给大家讲解。
是我们预测计算出的每股在企业经营期内的总收益为30元不准吗？不是。
原因很简单，这30元的总收益是经后30年的总收益，是每年产生1元，是到第30年才达到30元，不是一次性在现在就产生了30元，我们的所得，是以一年赚得一元钱，历经30年才能得到这30元。对历经30年后才能得到30元的收益，在这种情况下，别人把这家企业的股票30元一股卖给你，你会买吗？你绝对不会买。用30元的现钱买回的股票持有30年之后才能逐步获得30元的收益与你的买入价持平，谁也不会买这样的股票。所以你以及其它任何人都不会用30元买这家公司的股票。
那么以什么样的价格转让这只股才是合适的，换言之，这只股票现在价格定在多少才是合适的呢？
这里需要解决和提出一个问题，钱的时间价值或钱的时间成本，任何一笔钱，你只要把它存在银行，银行就会给你利息，并且本金完全没有风险。也就是说，只要把钱放到银行在无风险情况下就可以增值。你所需要承担的唯一义务是一段时间内不用这笔钱，钱放在银行靠时间的自然推移钱就可以增值，不需要做什么且无风险情况下钱就可以自动升值，这样的一个事实和现象就是钱的时间价值。若你不把钱放到银行，而是用于投资，这时你投入的还包括钱的时间价值，此时就你的投资成本准确的计算是：本金＋本金，的时间价值，如果最终投资的回报小于钱的“本金＋本金”的时间价值，则这个投资是１００％的失败，就是赔钱的。一般情况下，钱的时间价值往往是一年期定期存款利率或本金一年期国债利率。
我们回过头来看，30元每股的定价，显然没有考虑钱的时间价值，对于买家来讲是赔本买卖。对于买家来讲，必须低于30元才合适，才能弥补钱的时间成本，假如考虑时间成本股价定在25 元，此时你或许会想25元卖这只股，肯定有人买。回答是仍然没有，你可能不解地问，不是已经考虑进去时间成本了吗？怎么还没有人买？
关于在已经考虑了资金的时间成本，为什么还没有买这个问题我们下一节分析。
3、企业的经营风险对价值的影响
在上一节中我们讲到即使考虑了资金的时间价值，给企业定出的价格，仍然不会有人会按这个价买这家企业的股票。这一节我们分析其中的原因和道理。
原因是这样的，前面我们已经说过了，把钱放到银行得到的利息是无风险的，而把同样的钱买了股票，股票的收益是否也是无风险的呢？答案是否定，我们前面已经说过了，股票的收益是未来30年，每年收益的预测值，并累加在一起估算出来，估算出来的值会不会与将来不一致呢？常识告诉我们完全的一致是不可能的，误差会必然的发生，就象天气预报一样，即使天上有卫星观察，地上有大型计算机运算，天气预报常会不准。百分之百的天气预报永远不会发生，未来收益的估测也一样，误差与不准会必然地发生。
所以通过计算出的未来收益会有误差，实际的收益可能比预算值低。另一方面，企业本身可能在经营中出现这样那样的风险，使未来收益发生大的波动，这种情况下怎么办呢？
办法是…打折。因为估算得出的未来收益，在风险因素的影响下必然地会出现与将来实际发生的收益有误差，所以要进行打折。通过打折来弥补将来实际发生的收益与估测的未来收益的误差。如果估算得出的未来收益是30元，那么在估值时要对30元进行打折。以弥补将来实际发生的收益与估测的未来收益的偏差。不能把30元做为实际的收益。
对于一切商品交易过程中都存在着打折情况，10元钱的商品按9元卖，叫打了9折，打折的幅度叫做折扣率。在股票定价时，用以弥补将来实际发生的收益与估测的未来收益的误差进行的打折的幅度多少为宜？折扣率根据什么来确定那？
这个问题很简单，之所以在股票定价时要对未来总收益进行打折，是因为估算出的未来总收益，在风险因素的影响下客观且不可避免地存在着误差。因此估计出来的未来总收益与实际收益的误差大小就是打折率的决定因素，未来实际收益与估计收益的误差越大，打折率越大，反之打折率小。未来实际收益与估计收益的误差越大。
让我们看一个例子，一家啤酒企业和一家钢铁企业的当年收益是一样的，都是0。5元，根据综合评估预测得出这两家企业未来总收益基本一样为15元，在两家企业未来总收益基本相同情况，最终两家企业在市场上的的定价却大不相同，啤酒企业定价比钢铁企业定价高的多。之所以是这样，原因是啤酒行业是日用消费行业，需求稳定且受各方面因素的影响小，也就是啤酒行业的风险度小，估计的未来总收益和实际的未来总收益误差小，从而在定价时打折小，折扣率低，而钢铁业正好与啤酒相反，受宏观经济等各方面的因素影响大，也就是钢铁行业的风险度大，在任何情况下做出的未来总收益估计值与实际的未来总收益误差大，因此打折率高，从而使定出价的低。以下是市场上燕京啤酒和宝钢股份的实际定价：
当前收益 现在股价 原因
燕京啤酒 0。3元/年 7。5元 可预期性大，风险小，打折率低
宝钢股份 0。7元/年 5元 可预期性小，风险大，打折率大
不同的行业和不同企业在定价的打折率不同，因为不同的行业和不同的企业未来可预期性不同，也就是经营风险不同，比如啤酒行业和钢铁行业前者的可预期性大，风险小，打折率低，后者的可预期性小，风险大，打折率大。所以这个打折率又叫风险补偿率，或风险回报率。
通过以上的全面分析，我看到决定一个企业价值度大小的三个因素是企业在经营存续期内总的估计收益；当前的无风险收益也就是当前的一�
