熊市:价值投资的春天-第14节
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６椅颐歉徊饺衔�3G建设给中兴提供了更大的发展空间，从本质上看，中兴面临的是一个巨大机会。国内电信运营商为迎接3G的到来，减少甚至是停止了2G的投资是黎明前的短暂黑暗，投资人不应该把这当回事，而应该借低买入。于是我后向客户做了以下分析：
我们认为，价格在一个理性的市场上是由价值所决定的，而决定企业价值的主要因素，是企业的长期竞争优势和盈利能力。长期竞争优势和盈利能力之所以是决定价值的根本因素，是因为它们能够保障企业的未来现金流入。
竞争优势和盈利能力是价值的保障，某一季度的收益不是价值的决定因素。我们认为中兴通讯企业内部的经营、管理、销售、技术、产品所形成的经营能力在全球电信设备行业内具有非常强的竞争优势，对国内企业，中兴通讯有技术、销售和管理的优势；对国际企业，中兴通讯具有成本和母国市场的优势；就行业本身来讲，随着3Ｇ的上马，中国电信设备投资规模爆炸式增长随时可能发生。中兴通讯在这样一个内部优势和外部环境背景下，现在的市场价格被严重低估。现在不仅不可以卖出，而且应该买入！
不久中兴股价跌到了23元，股价大幅下跌让相当多的客户承受不了巨大的压力，流露出失望甚至是绝望的情绪，担心再往下跌，跌到10元。于是我们再次做出分析指出：不要随非理性起舞，时间是检验价值真实性的唯一标准。
中兴通讯的股价被一个不恰当的力量推到现在的区域。这股不恰当的力量认为，某一年、某一季度的收益是决定股价的主要因素，否定企业的长期竞争优势和长期盈利能力，否认长期现金流是企业价值和股票价格的决定因素。这股力量也没有把目光投注到不太远的一段时间后，产业的重大变化，3G的启动我们没有办法预期具体的时间，但是它带有某种必然性。
对于这股不恰当的力量现在它掌控了股价的变化，这是一个事实。我们是否随这股力量起舞？如果随这股力量起舞我们会出现更大的错误。因为一群由不恰当理念和不恰当思想支配下的人，他们的行为就像一股旋风，没有确定性，没有可预期性。我们把这股旋风看得太重，采取某种行动参与到旋风中去，我们会被旋风刮得面目全非！当前我们需要站稳脚跟等这股旋风过去，它会随时间推移自己过去，任何行动都不必要，也没有价值。问题是我们面对的资金的快速减少，我们的心里会非常的不平静。尤其是旋风不停止，心理压力更大，我们要调整自己，让心态平和。
不要管即时信息和事件，只抓本质，只抓内在价值，别把随机消息当回事。长期投资者不要关心即时消息，更不要随即时消息起舞！长期投资者本质上是间接的产业投资家，是公司的一个不参加董事会会议的“隐形董事长”。我们知道，一个公司的董事长，他本身就是一个管大事不管小事的角色。投资人是一个隐形的不参加董事会的董事长，所以投资人更是一个只管大事不管小事的角色，公司的具体事情和各方面的小事是总经理和管理层需要处理的事情，作为投资人我们完全不需要考虑这些事情。
投资人与公司董事长的唯一差别是，董事长既要对行业的战略方向和长期演化趋势进行判断把握，还要对人、财、物等各种生产要素进行组织和整合。而长期战略投资者只负责对公司的长期发展趋势进行把握，并对由董事长组织起来的管理团队的诚信和能力评测，不需要做具体事情。如果说要做点什么的话，那就是什么也不做，就是等待让成长自然发生。从这个意义上讲，长期战略投资者是一个典型的产业战略家。
2006年4月，中兴股价是23元，到2006年12月，中兴股价40元（如图4…1）。
4、长期投资者应该远离市场
以上我们讨论了长期投资人不要在乎发生在企业身上的一些小事，事实上，小事不仅来自于企业自身，更麻烦的小事是来自于市场交易过程中出现的价格变化。这类小事的干扰性更强，我们更要回避。在这里我们会向大家介绍对于发生在市场里的小事怎样进行回避。
图4…1中兴通讯2006年走势图
长期以来我们一直有个愿望，希望中国股市的交易时间能由每周5天改为每周1天，之所以有这样的愿望，是因为我们被交易过程中出现的各种各样的价格变化干扰和影响得太大，浪费了我们很多宝贵的精力。
市场中交易价格的变化对投资人的干扰和影响是不以人的意志为转移的，我们只要身处市场中，就不能摆脱交易价格变化对投资决策的不利影响，因为心理不能摆脱环境变化的影响。人的心理是一种天性，完全克服是谁也做不到的。一个射箭高手即使在臂膀上放上一杯茶水，仍旧百发百中，当把这个射箭高手带到悬崖边的时候，射出的箭离靶心十万八千里；当把射箭高手的眼睛蒙上，再把他带到悬崖边且不让他知道时，射箭高手又是百发百中。
巴菲特针对市场变化对投资者的不利影响说：“在股市上下波动时会使投资者有各种各样的想法，这会妨碍我们做出正确的选择。一个投资者必须既具备良好的公司分析能力，同时又必须把他的思想和行为同在市场中肆虐的极易传染的情绪隔绝开来，才有可能取得成功。”巴菲特之所以这样说，因为他本身也是人，他也怕自己控制不了心态，所以彻底来个硬隔离。巴菲特的成功不是说他心理承受力超越了旁人，不受市场变化的影响，而是他认识到人不能克服具体事情对心理的干扰。他搬到乡村，办公室里不要电脑，把市场变化和自己隔离开，这是巴菲特的真正高明之处。投资大众最好也想尽办法给自己来个硬隔离。
无论任何人，当他感受到了实际的风险，或者是想象到了一种不存在的风险时，他的技能和行为都将出现错乱。因此，我们不要试图把自己修炼成一个在市场变化面前面不改色、心不跳的人，实际上任何人只要他是人，就做不到这一点。正确的做法是远离市场，对市场不闻不问、不听不看，把自己和市场完全隔离开。
在持股的过程中，股价不可避免地发生波动，这些波动给投资人带来压力。压力的大小和你对这种短期波动的在意程度成正比，你对它越在意，它对你形成的心理压力越大，就越有可能破坏你的持股。你不把它当回事，它就不会给你带来压力。正确的做法是，在你持股的时候不要管它为什么会波动，不要寻找它波动的原因，这样股价就会随着时间的推移自动向你所希望的方向发展。你完全不管这些变化，它就不会给你任何压力。
市场交易只不过是给长线战略投资提供了一个变现的场所，即使没有这样一个场所，长线战略投资者的股票也不存在变现问题。有没有证券交易所无所谓，只要企业物有所值，长线投资者不需要关心市场，而应该远离市场。
有时候在市场中常有很多热点股出现，投资人常会被热点所吸引，放弃了进一步的持有，然后转战到新的热点中，其结果不外乎两种：
一是在热点中获得成功赚到了钱，这种情况下你就会喜欢追热点，厌恶长期持股。这样的长期结果是，你将成为碌碌无为的大多数人中的一员，因为人类的投资已经证明，追热点从来没有产生过一个成功者，而所有的大的成功者和大的赢家几乎无一例外，全部是长期投资者，长期专注于几只股票。
二是你追的热点失败了，这种情况就不用多说。
因此，长线投资要固守自己的股票，远离市场，远离热点。
5、熊市中买入才有好的回报
忽略买入价格，仅仅把企业质地作为依据，并不客观。好的企业必须在好的价格的前提下才能获得好的回报，没有好的价格不仅不会有好的回报，甚至于有时会迎来重大亏损。2008年3月，中国平安有个股东大会，我当时在现场。有个妇女含泪问中国平安董事长马明哲说：“马先生，我是用全家的资产买的全中国最好的保险公司，我当时买时140元，现在已经60元了，怎么办呢？”当时管理层也很无奈。这个投资者买的是好公司吗？应该是。那么她错在哪里呢？就是她不看价格。很多投资人说我买的是好公司啊，好公司就能解决一切。话是这么说，但是你如果不看价格，可能会有重大的投资损失。
单独地不问价格只买好公司不是投资的灵魂，价值投资的灵魂是把企业评估出来的价格与市场目前给出的价格进行比较，如果比较的结果是市场给出的价格足够地低于评估出来的企业价格，那么买入并持有；比较的结果是市场给出的价格高于或者等于评估出来的价格，就卖出或不买。所以价值投资的灵魂是把现在的市场价格与评估出来的企业价格进行比较，寻找买入那些低估的公司，而不是单一地买好公司。
好的公司在价格过高时，不一定是好的投资目标。如果价格已经充分反映了好公司的成长能力甚至于大幅超越了企业的成长能力，这时买入好的公司其实是在买入风险。比如：中国石油作为亚洲最盈利的公司，如果你在48元买入，那么你买入的是风险，虽然这个企业本身很盈利。价值投资的灵魂用简单的话来描述就一句话，“就是买便宜的公司”。在这里，便宜的标准是当前的价格与企业的价值相比得出的差值，当前的价格比企业的价值低就是便宜。价值投资者一只眼睛盯着上市公司，寻找好公司，另一只眼睛盯着市场中的股价，然后把估值和股价进行比较，买便宜的。
在巴菲特的投资实践中，他也表示过买入成长股质地是很重要的，时机相对来说很难把握。但是要想获得真正的投资回报，绝对不能在严重高估的状态下买入成长股，否则会迎来失败。至少要在买的时候这个成长股并不高估，当然低估是最好的。投资人不可以不看价格，只重视企业质地，那样不是理性的投资。进一步地讲，在什么情况下成长股的股价不会高估，甚至于会低估：在一轮牛市中，到处迷漫着乐观的气氛，大部分的成长股都会或多或少的高估，甚至于会恶性高估，因此不要在牛市中买入成长股，也不要在利多不断的情况中买入成长股，也不要在成长股成为“大众情人”时买入。要在熊市中买入，要在人人都不想买的时候买入，要在利空不断的背景下买入，要在企业倒霉时买入，要在企业处于危机时买入。
6、长期投资者的卖出原则
首先长期投资者在持股过程中不要轻易的高抛低吸。有时，在长期投资者持股的过程中，有人会说：“与其死拿，不如高抛低吸挣得多。”但问题是我们凭什么可以确知自己能在高点卖出，同时能在低点买入，有什么样的能力能确保我们能做到这一点呢？如果发生了我们在高点卖出在低点买不回来的情况怎么办呢？我们即使可以在高点卖出低点买入，那要投入多大的精力呢？这种投入产出比合适吗？对于价值投资者，这并不是个别的问题，是具有典型代表性的普遍问题。
我们在投资过程中也遇到这样的问题，一年时间里你持有的股票涨了3倍，这一定是让你非常高兴的事，但这样的情况摆在我们的客户面前却让客户非常不安。我们所投资的张裕在2006年的1月到12月，一年中股价涨了3倍，而一系列的明确的证据显示：张裕公司在市场占有率、收入和利润的增长没有实现3倍的增长。也就是张裕的内在价值并没有发生和股价一致的涨幅。2006年初的张裕公司和2006年末的张裕公司大体上是一样的，但股价却疯狂地涨了3倍。这使得一个非常重要的问题摆在客户面前，该怎么看待这种短期内股价的涨幅超越基本面的情况，我们应不应该高抛低吸？是完全的置之不理，还是阶段性地撤出这只股票？
我们给客户的建议是不需要采取高抛低吸，视而不见的态度是最正确的。理由如下：
其一，我们不能够准确地判断出企业短期内的经营状况和股价变化，股价和世界上任何事物一样，短期状态和变化是难以判断的。来自于任何人的对短期内变化的判断都可能错多对少，更重要的是，你不能确信你对现在这个事情的判断依据是充分的。也就是说，你所掌握的资料和信息未必是完善的，你做出任何一种判断的时候，都是基于不完善，不完全的信息做出的。假使你想尽一切办法收集信息，掌握到了全面的基本面信息，也许你正在用所掌握的资料进行判断的时候，公司内部已�
