创业之初你不可不知的融资知识-第4节
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投资的公司上市或者被并购，VC基金要么直接以现金的方式回收投资，要么获得可流通的股票。
为了降低风险，每只VC基金必须分散投资，要投十几家到几十家公司，而不是“把鸡蛋放在一个篮子里”，如图1…7所示。
图1…7VC筛选项目1。2。6VC基金的投资回报是怎么来的
LP投资是要求有投资回报的，VC（即VC公司、GP）要打出品牌、提高持
退出：Exit。
上市：Initial Public Offering，简称IPO。
并购：Merger &； Acquisition，简称M&；A。续向LP募集基金的能力，也是要看其投资回报率的。通常LP会计算投资到VC基金中的回报情况如何，年回报率怎样。VC也会计算每笔投资的回报情况，比如，通常我们可以听说某个VC在某个项目上赚了10倍甚至100倍，那整个基金的年回报率是多少呢？
由前文可知，VC基金是由VC从LP那里募集的资金，由GP进行投资运作，投资收益返还给投资人LP，如图1…8所示。
图1…8VC资金流向
但VC基金的资金是所谓的承诺资金，LP的这些承诺资金在VC基金存续期内逐步分期到账，并不是设立时一次性全部到位。这是因为VC的投资需要周期，需要经过3~5年逐步投资，而且对某个特定项目的投资可能也是分期投资、分期到账，所以，VC的资金流出比较慢。因此，LP的钱投入到VC基金也是比较慢的。
当一个被VC投资的公司实现退出后（IPO、出售等），VC获得投资收益。由于VC投资一个项目通常需要5~7年才能退出，因此，VC需要在5~7年之后才能第一次给LP分配投资收益，这是很正常的。另外，VC给LP分配一般是逐年逐步分配，而不是在基金结束时一次性分配。
正文 1。2 风险投资是怎么挣钱的（9）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：02 本章字数：1033
1。一个简单的案例
假设一只1亿美元的VC基金设立之初所有资金就全部一次性到账，10年之后LP得到了出资额的2倍投资回报，那这个回报倍数（2倍）对LP而言就不太好，准确说内部回报率（IRR）只有8％而已，LP把钱投资给VC基金，做的是10年左右的流动性较差的股权投资，这样的回报率显然是不可接受的。
而事实上就像前面说的，LP的资金流出是比较慢的，而资金也是提前逐步分配收回的，假设LP资金的投入、收回都是如表1…2所示的安排，那LP的IRR就是14。8％，而不是8％，比上面的算法有大幅提高，这是因为VC只号称有一个总额为1亿美元的基金，但实际他们手上并不是一直拿着这么多钱，同时，投资有退出时，VC要不断分配，并不是要等到基金到期后才分配。
内部回报率：Initial Return Rate，简称IRR。
表1…2简单的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金15。0020。0020。0025。0020。000。000。000。000。000。00100。00VC给LP分配的现金0。000。000。000。000。0020。0040。0056。0060。0024。00200。00LP现金流…15。00…20。00…20。00…25。00…20。0020。0040。0056。0060。00 24。00100。00LP回报信数及IRR2。0014。8％
表1…2的计算有两个假设条件，就是：
出资人5前年完成全部出资。
VC从第6年开始实现投资案例退出，并给出资人回报。
上面这两条假设需要稍作解释：第一，LP拿回2倍的资金是很低的，但这是可以接受的回报。第二，LP这样的现金投入进度是保守的。有些基金在前4年只到位了60％~70％的承诺资金，而这里假设是80％。因此，真实的资金到位常常比这个案例更慢。第三，这里说在第5年才开始分配收益也是非常保守的，有些基金在第3年就开始分配。如果VC投资的企业比较成熟的话，可以在基金的早期就能够成功退出，这种事在国内的市场也比较常见。
所以，假如这个案例中资金到位更慢，而收益分配更早，那么即便LP同样也只收回2倍的承诺资金，也许可以获得40％的年回报率。
正文 1。2 风险投资是怎么挣钱的（10）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：13 本章字数：1394
2。考虑VC的管理费及收益分成
上述LP从投资中获得的回报可以称为“净回报”，是LP的投资业绩考核指标。而VC的投资能力，即从投资中获得的回报，可以称之为“毛回报”。两者之间的差异在于VC的管理费和投资收益分成。
首先，VC管理基金要收取管理费，用于VC公司日常运营及人员薪酬。管理费是基金总额的一个比例，对于大规模基金约1。5％，而小规模基金约2。5％左右。管理费在基金存续期每年收取，但收取比例在基金成立5年后会逐渐下降，因为基金投资工作大部分已经完成。由于有一部分资金被VC以管理费的形式花掉了，所以VC能够用于投资的资金会小于基金总额。
其次，如果投资有利润，VC还要获得利润分成，大部分VC要求20％，也有要求25％甚至30％的。有人认为，越好的VC要求的比例越高，但事实并不一定都是如此。分成是针对利润，如果VC基金没有投资利润，就不需要支付分成。就是说，只有在VC给LP返还的钱超过了他们承诺的投资总额之后，才跟LP一起分配剩余的投资收益（利润）。
比如，上述1亿美元的规模、10年期的基金，假设管理费为每年2％，利润分成比例为20％，则10年的管理费合计为2000万美元，可供VC投资的资金总额只有8000万美元。一旦VC有退出案例，获得的投资收益先分配给出资人，只有在出资人累积获得的收益超过1亿美元之后，后续的退出案例收益VC将会分配20％，剩下的80％仍要分配给出资人。结果如表1…3所示。
净回报：Net Return。
毛回报：Gross Return。
管理费：Management Fee。
利润分成：Carry。
表1…3有管理费和分成的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金15。0020。0020。0025。0020。000。000。000。000。000。00100。00管理费率％2。50％2。50％2。50％2。50％2。25％2。00％1。75％1。50％1。50％1。00％管理费数额2。502。502。502。502。252。001。751。501。501。0020。00投资额12。0016。5017。5017。5011。752。502。250。000。000。0080。00VC获得的退出额0。000。000。000。000。0020。0040。0060。0075。0030。00225。00投资利润分成比例20。0％VC获得投资收益分成0。000。000。000。000。000。000。004。0015。006。0025。00LP获得的收益0。000。000。000。000。0020。0040。0056。0060。0024。00200。00LP现金流…15。00…20。00…20。00…25。00…20。0020。0040。0060。0060。0024。00100。00LP回报倍数及IRR2。0014。8％VC现金流…12。00…16。50…17。50…11。7517。5037。7560。0075。0030。00145。00VC回报倍数及IRR2。8122。4％
正文 1。2 风险投资是怎么挣钱的（11）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：16 本章字数：717
表1…3的计算有两个假设条件，就是：
管理费率从2。50％逐年下降至1。00％。
VC前7年完成全部投资。
VC从第6年开始实现投资案例退出。
利润分成比例为20％。
按照表1…3，这只1亿美元。规模VC基金的运营情况如下：
基金总额：1亿美元。
管理费合计：2000万美元。
投资总额：8000万美元。
投资收益（退出价值）：2。25亿美元。
基金投资利润：1。25亿美元（2。25亿美元…1亿美元）。
收益分成：2500万美元（1。25亿美元×20％）。
VC的毛回报：2。81倍（2。25亿美元/8000万美元）。
VC的毛IRR：22。4％
LP的净回报：2。00倍（2。25亿美元…2500万美元）/1亿美元。
LP的毛IRR：14。8％
综上所知，VC获得2。81倍回报，而LP的回报则只有2倍。
3。考虑LP要求的最低回报率
上述案例中，我们是假设LP在收回基金总额之后，才开始跟VC分配剩余的收益，但很多LP通常会要求一个最低回报率。也就是说，只有在LP收回基金总额，并获得最低回报之后，才跟VC分配剩余的收益。假定出资人要求的最低回报率是20％，那么结果就变成如表1…4所示了。
从表1…4可知，最低回报率不会改变VC投资的回报，但LP的回报率会提高。
当然，前面的计算没有考虑VC公司和LP的赋税问题。
正文 1。2 风险投资是怎么挣钱的（12）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：19 本章字数：972
另外，这些计算完全是按照现金流的方式计算的。通常VC会在被投资的公司上市或者被收购后的某一个时间（一般是在禁售期以后）将VC基金所拥有的全部股票卖掉，并将收入分给LP。但是，如果基金占得股份比例较大，这种做法就行不通了，因为VC卖掉其拥有的所有股票，很可能会导致该公司的股价一落千丈。这时，VC必须将股票直接付给每个LP，由他们自己定夺何时出售股票。这么一来，该公司就避免了股票被同时抛售的可能性。
对于尚未出售的股票，在计算其收益时，通常是按照其IPO发行价来计算其价值。
最低回报率：Hurdle Rate。
禁售期：Lock Period。
表1…4考虑最低回报时的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金15。0020。0020。0025。0020。000。000。000。000。000。00100。00管理费率％2。50％2。50％2。50％2。50％2。25％2。00％1。75％1。50％1。50％1。00％管理费数额2。502。502。502。502。252。001。751。501。501。0020。00投资额12。0016。5017。5017。5011。752。502。250。000。000。0080。00VC获得的退出额0。000。000。000。000。0020。0040。0060。0075。0030。00225。00投资利润分成比例20。0％LP最低回报率20。0％VC获得投资收益分成0。000。000。000。000。000。000。000。0015。006。0021。00LP获得的收益0。000。000。000。000。0020。0040。0060。0060。0024。00204。00LP现金流…15。00…20。00…20。00…25。00…20。0020。0040。0060。0060。0024。00104。00LP回报倍数及IRR2。0415。3％VC现金流…12。00…16。50…17。50…11。7517。5037。7560。0075。0030。00145。00VC回报倍数及IRR2。8122。4％
正文 1。3 VC公司都有些什么人（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：21 本章字数：931
1。3 VC公司都有些什么人
VC公司是VC基金的GP，是实际管理者，负责基金的日常投资运营。VC公司其实都是“小公司”，绝大部分采用“合伙人”制，在法律上称之为有限合伙企业。别看他们手里掌管着上亿甚至几十亿美元，可办公室里也就几个员工，小小的一个团队。目前国内最大的VC公司可能要算是联想投资、深创投、达晨投资、IDG这几家，但他们的规模也不过几十人。其实这也没什么奇怪的，因为VC的工作是把大笔资金注入到高成长的企业去成为公司股东，持有人家的股权，并等待股权升值。VC并不参与、也不需要参与企业的日常运营。
VC公司采取“合伙人”制的原因，大致有三点：一是因为VC是一个需要高度个人能力和经验的行业，每家VC公司都必须有高度成熟的合伙人来相对独立地具体负责投资项目，所以不能像一个企业那样用“总经理负责”的方法，而要采取“合伙人”的管理制度；二是因为合伙制的企业形式，可以对“合伙人”有更好的经济激励，能够保证他们在投资过程中更加科学和合理；三是因为合伙制的企业自身不需要交税，合伙人按个人所得缴税即可，这样可以减少一部分税务支出。
合伙制VC公司的最高管理者通常是合伙人，不会有什么CEO、总经理之类的头衔。VC公司的合伙人不仅在VC公司图1…9VC公司职位层级
内部和VC行业有不错的地位，而且在科技界呼风唤雨，比如KPCB，美国最著名的VC之一，它的合伙人约翰•；多尔就是Sun、Amazon等多家上市巨头公司和更多未上市公司的董事。
为了简便，我们通常将VC公司，以及VC公司里的人都称为“VC”。一家典型的VC公司中，其职务层级如图1…9所示，通常包括以下职位：合伙人、副总裁、投资总监、投资经理、分析员、投资助理等。
1。3。1合伙人级别
合伙人是VC公司的最高领导，按照他们内部职能的差异，又可以分为�
