e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第25节

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


　over　30％　during　the　previous　decade。　The　best　performer　among　the　1000　was　merce　Clearing　House　at　40。2％。　
若把这七家公司视作是单一个体公司，则税后净利约为一亿美元，股东权益投资报酬率更将高达57％，即使财务杠杆再高，你也很难在一般公司看到这种比率，根据财星杂志在1988年出版的投资人手册，在全美五百大制造业与五百大服务业中，只有六家公司过去十年的股东权益报酬率超过30％，最高的一家也不过只有40。2％。
Of　course；　the　returns　that　Berkshire　earns　from　these　seven　units　are　not　as　high　as　their　underlying　returns　because；　in　aggregate；　we　bought　the　businesses　at　a　substantial　premium　to　underlying　equity　capital。　Overall；　these　operations　are　carried　on　our　books　at　about　222　million　above　the　historical　accounting　values　of　the　underlying　assets。　However；　the　managers　of　the　units　should　be　judged　by　the　returns　they　achieve　on　the　underlying　assets；　what　we　pay　for　a　business　does　not　affect　the　amount　of　capital　its　manager　has　to　work　with。　（If；　to　bee　a　shareholder　and　part　owner　of　merce　Clearing　House；　you　pay；　say；　six　times　book　value；　that　does　not　change　CCH's　return　on　equity。）　
当然Berkshire真正从这些公司赚得的报酬并没有那么地高，因为当初买下这些公司时，支付了相当的溢价才取得这些股份，经过统计我们在这些公司原始投资超过其帐列的股权净值的溢价金额约为二亿二千二百万美元，当然要判断这些公司经理人的绩效应该是要看他们创造的盈余是靠多少资产所产生的，至于我们用多少钱买下这些公司与经理人的绩效并无关联，就算你用高于净值六倍的价钱买下一家公司，同样也不会影响该公司的股东权益报酬率。
Three　important　inferences　can　be　drawn　from　the　figures　I　have　cited。　First；　the　current　business　value　of　these　seven　units　is　far　above　their　historical　book　value　and　also　far　above　the　value　at　which　they　are　carried　on　Berkshire's　balance　sheet。　Second；　because　so　little　capital　is　required　to　run　these　businesses；　they　can　grow　while　concurrently　making　almost　all　of　their　earnings　available　for　deployment　in　new　opportunities。　Third；　these　businesses　are　run　by　truly　extraordinary　managers。　The　Blumkins；　the　Heldmans；　Chuck　Huggins；　Stan　Lipsey；　and　Ralph　Schey　all　meld　unusual　talent；　energy　and　character　to　achieve　exceptional　financial　results。　
以上所提数字代表着三项重要的指针，首先现在这七家企业的真正价值远高于其帐面净值，同样也远高于Berkshire帐列的投资成本，第二因为经营这些事业并不需要太多的资金，所以这些公司利用所赚取的盈余便足以支应本身业务的发展，第三这些事业都由非常能干的经理人在经营，像是Blumkins家族、Heldmans、Chuck　Huggins、Stan　Lipsey与Ralph　Schey皆兼具才干、精力与品格，将旗下事业经营的有声有色。
For　good　reasons；　we　had　very　high　expectations　when　we　joined　with　these　managers。　In　every　case；　however；　our　experience　has　greatly　exceeded　those　expectations。　We　have　received　far　more　than　we　deserve；　but　we　are　willing　to　accept　such　inequities。　（We　subscribe　to　the　view　Jack　Benny　expressed　upon　receiving　an　acting　award：　〃I　don't　deserve　this；　but　then；　I　have　arthritis　and　I　don't　deserve　that　either。〃）　
也因此当初这些明星经理人加入时，我们并抱持着极高的期待，事后证明得到的结果远高于预期，我们获得远高于我们所应得的，当然我们很乐意接受这样不公平的对待，我们借用杰克班尼在获得最佳男主角时的感言：「我不应该得到这个奖项，但同样地我也不应该得到关节炎。」
Beyond　the　Sainted　Seven；　we　have　our　other　major　unit；　insurance；　which　I　believe　also　has　a　business　value　well　above　the　net　assets　employed　in　it。　However；　appraising　the　business　value　of　a　property…casualty　insurance　pany　is　a　decidedly　imprecise　process。　The　industry　is　volatile；　reported　earnings　oftentimes　are　seriously　inaccurate；　and　recent　changes　in　the　Tax　Code　will　severely　hurt　future　profitability。　Despite　these　problems；　we　like　the　business　and　it　will　almost　certainly　remain　our　largest　operation。　Under　Mike　Goldberg's　management；　the　insurance　business　should　treat　us　well　over　time。　
除了这七个圣徒之外，我们还有一项主要的事业…保险，同样地我也认为它的价值远高于其帐列的资产，只是要评估一家产物意外险公司的价值就没有办法那么明确了，这个产业变动很大，报表所列的获利数字有时会有很大的偏差，而且最近税法修正对我们未来年度的获利有很大的影响，尽管如此保险事业仍会是我们经营事业的最大重心，在Mike　Goldberg的管理之下，保险事业的报酬仍可期待。
With　managers　like　ours；　my　partner；　Charlie　Munger；　and　I　have　little　to　do　with　operations。　in　fact；　it　is　probably　fair　to　say　that　if　we　did　more；　less　would　be　acplished。　We　have　no　corporate　meetings；　no　corporate　budgets；　and　no　performance　reviews　（though　our　managers；　of　course；　oftentimes　find　such　procedures　useful　at　their　operating　units）。　After　all；　what　can　we　tell　the　Blumkins　about　home　furnishings；　or　the　Heldmans　about　uniforms？　
有这些优秀的专业经理人，在事业的日常营运上，查理孟格跟我实在是没有什么好费心思的地方，事实上，平心而论我们管的越多，可能只会把事情搞砸，在Berkshire我们没有企业会议，也没有年度预算，更没有绩效考核　（当然各个企业单位因应自身所需，有自己的一套管理办法）　，但总的来说，我们实在没有什么可以告诉指导Blumkin如何去卖家具事业或是指导Heldman家族如何经营制服事业。
Our　major　contribution　to　the　operations　of　our　subsidiaries　is　applause。　But　it　is　not　the　indiscriminate　applause　of　a　Pollyanna。　Rather　it　is　informed　applause　based　upon　the　two　long　careers　we　have　spent　intensively　observing　business　performance　and　managerial　behavior。　Charlie　and　I　have　seen　so　much　of　the　ordinary　in　business　that　we　can　truly　appreciate　a　virtuoso　performance。　Only　one　response　to　the　1987　performance　of　our　operating　managers　is　appropriate：　sustained；　deafening　applause。　
我们对于这些所属事业单位最重要的支持就是适时地给予掌声，但这绝对不是在做烂好人，相反地这是长久下来我们深入观察这些企业的经营结果与管理当局的作为所给予的正面肯定，我们两个人这些年来看过太多平庸企业的表现，所以我们是真正地珍惜他们艺术级的演出，对于1987年旗下子公司整体的表现，我们只能报以热烈的掌声，而且是震耳欲聋的掌声。
Sources　of　Reported　Earnings　
盈余的来源
下表显示Berkshire主要盈余的来源，其中商誉的摊销与购买法的会计调整数，特别从各个企业挑出汇总成单独一栏，事实上这样的目的是为了让旗下事业的经营绩效，不因我们买下他们而有所影响，在1983与1986年的年报中，我已不只一次的解释这样的表达方式会比依照一般公认会计原则更符合管理当局与投资者的需要，当然最后加总结算的数字，还是会与会计师出具的财务报表上的盈余数字完全一致。
The　table　on　the　following　page　shows　the　major　sources　of　Berkshire's　reported　earnings。　In　the　table；　amortization　of　Goodwill　and　other　major　purchase…price　accounting　adjustments　are　not　charged　against　the　specific　businesses　to　which　they　apply　but；　instead；　are　aggregated　and　shown　separately。　In　effect；　this　procedure　presents　the　earnings　of　our　businesses　as　they　would　have　been　reported　had　we　not　purchased　them。　In　appendixes　to　my　letters　in　the　1983　and　1986　annual　reports；　I　explained　why　this　form　of　presentation　seems　to　us　to　be　more　useful　to　investors　and　managers　than　the　standard　GAAP　presentation；　which　makes　purchase…price　adjustments　on　a　business…by　business　basis。　The　total　net　earnings　we　show　in　the　table　are；　of　course；　identical　to　the　GAAP　figures　in　our　audited　financial　statements。　In　the　Business　Segment　Data　on　pages　36…38　and　in　the　Management's　Discussion　section　on　pages　40…44　you　will　find　much　additional　information　about　our　businesses。　In　these　sections　you　will　also　find　our　segment　earnings　reported　on　a　GAAP　basis。　I　urge　you　to　read　that　material；　as　well　as　Charlie　Munger's　letter　to　Wesco　shareholders；　describing　the　various　businesses　of　that　subsidiary；　which　starts　on　page　45。　
在后面的部门别信息中，大家可以找到个别事业的详细信息，除此之外，我也强烈建议大家一定要看查理写给Wesco股东叙述其旗下事业情况的一封信
　 　 1987 　 　 Unit：US'000
　 　 Earnings　Before　Ine　Tax After　Ine　Tax
　 Percent Total　 Berkshire　Share Berkshire　Share
Earnings　from　Operation 　 　 　 　 　
Insurance　Group 　 　 　 　 　
Underwriting 　 　 （55；429） 　 （20；696）
Net　Investment　Ine 　 　 152；483　 　 136；658　












Buffalio　News 　 　 39；410　 　 21；304　
Fechheimer 　 　 13；332　 　 6；580　





Kirby 　 　 22；408　 　 12；891　




Nebraska　Furniture　Mart 　 　 16；837　 　 7；554　




Scott　Fetzer…Diversified 　 　 30；591　 　 17；555　
See's　Candies 　 　 31；693　 　 17；363　
Wesco　Financial　Corporation…Parent 　 　 6；209　 　 4；978　
World　Book 　 　 25；745　 　 15；136　
Amortization　of　Goodwill 　 　 （2；862） 　 （2；862）
Interest　on　Debt 　 　 （11；474） 　 （5；905）
Shareholder's　Contribution 　 　 （4；938） 　 （2；963）
Other 　 　 16；914　 　 7；152　
　 　 0　 280；919　 　 214；745　
　 　 　 　 　 　
Realized　Securities　Gain 　 　 27；319　 　 19；807　
Total　Earnings…all　entities 　 0　 308；238　 　 234；552　
　
Gypsy　Rose　Lee在她晚年的一场生日宴会上宣布：「我还是拥有去年所有的一切，现在唯一的差别是全部都矮了两吋。」如同本表所示，在1987年几乎我们所有的事业都又成长的一岁。
Gypsy　Rose　Lee　announced　on　one　of　her　later　birthdays：　〃I　have　everything　I　had　last　year；　it's　just　that　it's　all　two　inches　lower。〃　As　the　table　shows；　during　1987　almost　all　of　our　businesses　aged　in　a　more　upbeat　way。　
我们旗下这些事业实在是没有什么新的变化可以特别提出报告的，所谓没有消息就是好消息，剧烈的变动通常不会有特别好的绩效，当然这与大部分的投资人认为的刚好相反，大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业，这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况，而一昧幻想未来可能的获利美梦，对于这种爱做梦的投资人来说，任何路边的野花，都会比邻家的女孩来的具吸引力，不管后者是如何贤慧。
There's