4178-狼市-中国股市还有救吗？-第3节

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谴责几声，媒体批评一通，他们多少还会做点姿态，就像冒充绅士的人，你指出他领带没系好，他还注意一下形象，理理领带，现在可不，你要指出他形象有问题，他干脆脱光了膀子冲你喊：“怎么着！”现在股市黑，一大群这种脱光了膀子敢把臭脚丫放到写字台上的“狼”越来越没治了。　　　　
　　　　几百年前创造股市的是天才，今天　　　　
　　　　能搞掂中国股市的人也是天才　　　　
　　　　策划人：我想管理层也早已看到了股市里种种欺诈和内幕交易等违规行为愈演愈烈的问题，早就在强化监管措施，并且在寻求治本之策。不少学者、专家认为，中国A股市场许多痼疾的根源，在于股权分置，流通股东的权益得不到保证。因此，管理层下决心解决股权分置，试行全流通，就是要从所有权的核心部位解决大股东侵犯小股东利益的问题。　　　　
　　　　作　　者：我们不认为全流通能解决中国股市的症结。把股市的一切问题、腐败都推到股权分置这个“筐”里去，是逃避责任和谴责，是转移矛盾的最好托词。股权分置的问题迟早要解决，关键在于什么时候改怎样改。有不少股民担心现在可能不是时机。今天的中国A股市场，早已是弱不禁风，气若游丝了，哪里还承受得起全流通巨额扩容的冲击。　　　　
　　　　在证监会宣布“解决股权分置的条件已经成熟”之后，市场接连势如破竹的暴跌直破千点大关之时，人们才惊觉深渊还在后头。李志林先生对此指出：“政府随意改变15年来股市股权分置的‘游戏规则’，但如何切实保护投资者利益，却毫无举措。而今证监会拿出‘炸药包’，开始炸坝，‘决’15年来作为契约的三分之二非流通股不能流通这道‘堤’时，竟然连如何疏散群众、如何保护15年来高成本持股的投资者的生命财产不受损失的举措一条也没有，只字不提流通股是否含权，含多少权，要不要给予流通股东以补偿，补偿多少，今年搞多少试点，计划用多少年实现全流通，用哪些新增资金来应对大扩容。这怎能不吓得投资者争相逃命？”（见2005年4月23日《四川金融投资报》）。　　　　
　　　　策划人：尽管市场内外对解决股权分置改革试点持激烈反对，但是管理层还是顶着压力完成了试点，并迅速进入全面股权分置改革阶段。在这个过程中市场终于有了回暖迹象，这是否也可以说股权分置改革对市场的回暖产生了积极正面的意义呢？　　　　
　　　　作　　者：本届证监会在股权分置改革问题上显示出了巨大的魄力和勇气。我在前面也说过，股权分置问题非改革不可，关键是时机选择和怎么改。目前A股市场处于历史底部，下跌空间小，加上非流通股东对流通股东的对价补偿，目前含权的股价就更具有了吸引力和投资价值。因此，这个时机选择上是有一定道理的。但这并不意味着股权分置改革就会一帆风顺了。我担心的是，股权分置改革只是被当作题材短炒了一把，市场又重归弱势。毕竟市场面临着扩容两倍的巨大压力，“三公”问题又没得到解决，大扩容之后，对价的甜头对市场的短暂刺激过去了，我们还　能拿什么去刺激股市？如果股权分置改革半途而废，那将给市场乃至整个社会带来无穷的后患。几百年前创造股市的人是天才，今天能够真正解决中国A股市场根本问题的人也是天才。我们期待着今天证监会里有这样的天才。　　　　
　　　　策划人：李志林先生是我的老作者、老朋友，他以哲学家的眼光看股市，的确是入木三分，我很佩服。对于股权分置改革试点，证监会主席尚福林强调，一是要有节奏控制，分步解决；二是维护市场秩序，保护公众投资者的合法权益。试点公司非流通股东与流通股东通过协商，达成方案，由非流通股东向流通股东出让的部分利益，是非流通股股东为获取流通所有权所支付的对价。至于对价的高低以及如何支付等问题，要由各家公司股东协商确定。从前几批已经公布的公司的试点方案看，非流通股东都对流通股东或多或少作了补偿。方案公布之初，这些公司的股价都有了一定涨幅。但大盘还在持续下跌。为什么股权分置改革试点对试点公司的股价是利好但对大盘却未能形成利好？　　　　
　　　　作　　者：这印证了谢百三先生此前的判断，试点只是让投资人卖了其他股票去买试点公司的股票，股指还要大跌。而且，我认为就是试点公司的股票价格上涨，也只是昙花一现。近水楼台者有内幕消息者短炒一把就走人，并不能支撑股价的持续上涨。从市场首批试点品种三一重工、金牛能源的表现来看，公布消息后的上涨的确只是昙花一现，对价补偿后投资者反倒出现大幅贴水。这实际上就是未来股权分置问题解决后市场走势的缩影。宝钢权证经短暂疯炒后迅速打回原形，意味着其对流通股东的权益补偿可能毫无市场意义，也显示机构信心严重不足。试点推出太草率太匆忙，只会给内幕交易的违规者提供更多的机会。试点公司非流通股股东的股票一旦上市套了现，高管和内部人士就有大把的办法继续掏挖公司利益，比如增加开支、提高内部人员及高管工资福利以减少公司利润，导致股价大跌。　　　　
　　　　迟来的公正：对流通股东的对价让利


《狼市》　序破译中国股市病灶DNA（5）

　　　　要一步到位　　　　
　　　　策划人：是不是说，非得要试点公司的非流通股股东对流通股股东的对价让利要到位，才能形成真正的利好重振市场人气呢？　　　　
　　　　作　　者：有这种因素。对价让利太小，还是流通股股东吃亏。加上巨额扩容可能导致的股价下跌，流通股股东可能会得不偿失。考虑到这一点，一些投资人仍然会逃离股市。即便是在试点公司改革方案公布之初（或之前得到内部消息）去抢试点公司股票的投资人，也只是短炒一下题材，并不打算持股等到配股分红那一天，所以股价还会跌。试点公司的股票一跌，对市场人气影响更大。所以我认为，股权分置改革中非流通股股东对流通股股东的对价让利要一步到位。把国有股那一块，割一大块送给流通股东。这样，即便非流通股上市大扩容股价下跌后，流通股东至少不会受损失。而这样做了之后，股市整体市盈率拉低了，下跌的风险、空间小了，股票投资价值凸现，上涨的空间大了，股市才可能走牛。　　　　
　　　　国有股东多让点利也不存在吃亏的问题　　　　
　　　　策划人：你这些建议投资人肯定欢迎，但国资委能认同吗？国资委要保证国有资产不流失，国家不能吃亏。国资委主任李荣融说股权分置改革，价格不能扭曲，言外之意是国家不可能对流通股股东作太大让步。分析人士认为守住净资产价格是底线。　　　　
　　　　作　　者：国家哪里吃亏？当初发行公众股时，国家以二十几倍、三十几倍甚至五十几倍的市盈率向公众发售股票，卖了比世界股市平均价格高了3倍左右的超高价。算起来吃亏的是A股流通股东。而且，当初就是“公有制必须占主导”、“国家必须控股上市公司”的观念害了中国这个新生的股市，留下这些后遗症。我们在13年前出版的《中国1992：背水之战》一书中就提出过，国家不一定非得要去“所有”社会财产的大头，国家的最大利益是税收和充分就业。现在国家在许多行业“所有”的资产比例小了，这些行业反而生机勃勃，政府也因税收猛增而越来越滋润。民富才能国强，这是千载不破的真理。死抱着国家一定要去“所有”的观念，不利于改革向纵深推进。　　　　
　　　　策划人：即使如你所愿，国资委能开恩向流通股股东让利一步到位，A股市场就能振兴了吗？　　　　
　　　　作　　者：至少不会像现在这样持续下跌。当然，我在前面就讲过，股权分置并不是A股市场一切症结的根源，即便全流通一朝解决了，流通股股东得到了实质性的让利的实惠，能够宽慰一时，但也并不意味着他们对后市依然有信心。如果A股市场还是像今天这样黑幕重重，内幕交易，违规违法行为猖獗，群“狼”乱市，中、小投资者随时都可能遭“狼”咬被“狼”吃，他们还是不敢在股市恋战。一个让投资人失去信任和信心的市场，仅仅靠暂时给点甜头是拯救不了市场人气的。中国股市最重要的，是要恢复投资人的信任和信心。　　　　
　　　　上市公司的国企DNA　　　　
　　　　策划人：本来，股份制改革的初衷之一，就是要增加公众股东对公司管理层的监督，解决国有体制产权虚置的问题。可为什么股份制改造以后，一些上市公司还是问题依旧呢？　　　　
　　　　作　　者：这是一个非常有意思的问题。一些企业从国企变为股份制公司、上市公司，可公司高管和大股东仍然可以像掏挖国企那样去掏挖上市公司，侵害掠夺小股东利益。而且，他们内掏外挖上市公司比掏挖国企还容易。因为国企还有“婆婆”管着，党委、工会也多少能盯着一点，而一朝成为上市公司老总，可以集人财物大权于一身（公司制度本身也不健全），可以肆无忌惮，为所欲为。这就是国企独有的病因“串种遗传”到上市公司身上了，并且还随着内外环境的变化而强化了。这大概可以说是“狼市”的DNA（基因）。这也不奇怪，过去在国企就养成掏挖积习的人，后来去管理上市公司，就是那些未在国企干过的高知、“海归”，也会在环境的熏陶下变成掏挖高手，并且可以用高知识高技术的优势去大挖特挖，就像托普的宋如华。十几年前我们就写过这样的话：“中国社会是一个超级变形金刚的结构，世界上再好的再完美的东西，诸如股票等，到了这块土地上都会被扭曲，变味变质。”我想起了郭沫若的一句诗：“一把金刚宝剑落在污水里，也会生锈。”　　　　
　　　　策划人：实现全流通后，流通股东成为绝对多数，有了话语权、表决权，对上市公司的管理层的监管是不是就能加强呢？　　　　
　　　　作　　者：有这种希望。但是，如果上市公司的国企顽症的DNA不清除，还是“狼道”主导股市，外部舆论与民主法制环境没有多大改变，占多数的流通股东照样难以制约上市公司管理层和内部人。他（她）不是大股东或者不代表大股东了，可以更不把公司经营发展当回事。他们可以变着花样增加公司成本，提高内部人特别是高管的待遇福利以侵蚀公司利润，还可以把利益出卖到关联公司吃外快。他们有的是办法继续掏挖上市公司。制度法规不健全，就全凭高管的良心。而良心多半是靠不住的。　　　　
　　　　治乱市功夫在市外　　　　
　　　　策划人：那么，你认为怎么才能治理好中国A股市场呢？　　　　
　　　　作　　者：治“狼市”，得抑“狼道”，需要内外结合，要赶快制定“上市公司法”，细化股东的权利和管理层的权责，保证股东的权益得到维护和尊重，流通股东有权监督公司的经营管理人事财权和分配原则，能够限制公司的利益向高管和内部人倾斜和吃里爬外。监事会要真正代表大多数股东的利益，完善股东监督制约机制。在外部，需要完善证券法规，完善市场的透明机制和监督制约机制。从更大的层面上讲，中国的市场经济发展到今天，货真价实的民主法制就不是可有可无的了，而是市场经济之必然选择，诸如舆论透明、社会民主、依法治市等等，是股市和其他市场健康发展的起码的“气候”条件。过去我们以为，可以单枪匹马埋头发展市场经济，把社会政治改革搁置或延后，但今天的股市、房市所出现的严重问题，已经从根本上说明市场经济改革很难孤军深入：市场经济在很大程度上是靠信息来调节的，而舆论不透明使信息不对称和失真，就可能误导市场，形成垄断市场信息的利益群体掠夺市场弱势群体，甚至促使有形之手乱下“药”调出事与愿违的效果来；舆论不透明和社会民主监督的缺失，会使市场内黑幕重重内线交易内外掏挖无所顾忌有恃无恐，就根本不能抑制市场的腐败；同时，缺乏舆论透明和社会民主监督，监管机构也可能变成敲竹杠的机构，官商勾结侵犯股民利益的掏挖行为就会愈演愈烈。一句话，没有外部社会环境的变化，就不能抑制乱市的“狼”，不能扫除弥漫市场的“狼道”。所以我说，治理“狼”市，功夫在市外。


《狼市》　序破译中国股市病灶DNA（6）

　　　　策划人：早就有人说，治乱市当用严刑峻法，增加违规违法者的成本。　　　　
　　　　作　　者：且不说严刑峻法，有法可依都还做不到。成熟的金融市场的一个成功的经验是，股市必须是一座“玻璃房子”，非常透明，里面什么都看得见，一切交