熊市:价值投资的春天-第11节
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这个事不影响伊利的销售。于是我们开始觉得这个负面消息带来的下跌，极有可能是机会。
股价不断下跌的过程中，越来越多的新闻信息反映出的一个事实是，这个事件很大程度上是董事长和独立董事之间矛盾的反映，几亿资金被董事长挪用，可能有也可能没有。独立董事不断揭露董事长以权谋私，而董事长干脆召开临时股东大会罢免独立董事，于是中国资本市场第一起罢免独立董事的事件上演了。8月份罢免独董的临时股东会议召开，我们一路风尘仆仆赶到了会场。在会议上，大机构的代表们气急败坏，本来是个罢免独董的会议，这些大机构的代表根本就不关心这个议案，不断地拍着桌子向董事长狂喊，“你说那几亿是不是挪用了，能不能收回？”董事长则不断地说着一些“嗯、啊、也许、可能、或者、大概……”机构代表不断地打断董事长提高嗓音狂喊“我问的你是能不能收回”。一上午的会议在这样的气氛中结束了。会后，我们和过去访问伊利公司一样进入了工厂。在工厂里，我们感到困扰伊利的这个事件，紧张的气氛仅仅限于办公楼。在工厂里，没有一点迹象表明伊利高管之间有什么矛盾。车间里工人们在生产，车间办公室里有人在开办公会。由于多次访问过伊利，认识一个伊利的保安人员，与这个保安简单寒暄，问他公司最近出了点事，你知道吗？他说，“知道，有什么大不了的，真不明白股市，这么点事就跌了几元钱，工厂还不是照样生产，照样加班加点，照样工资增加吗？股市真是莫名其妙。”（在临时股东会结束后，我们曾与董事会秘书专门谈了10分钟，他也向我们表示没什么事，但我们更愿意听保安的观点。）
当离开伊利时，我们已经坚定地下了决心，伊利没有问题，股价下跌的真正原因是股东大会上那些急躁的机构代表们，是他们的慌乱和沉不住气的抛售，造成伊利股价下跌，而伊利的基本面和生产经营没有任何实质性改变，这件事情也不会影响公司的发展。而且董事长确有挪用的事情，在这么大的压力下，也会把钱还回来。现在必须买入，必须疯狂地买入，否则会丧失机会。
我们在9元开始买入一路买到10元，此后股价缓慢上升，两个月后股价站到了12元。如图3…2。
我们的买入价格比伊利的内在价值至少低了25％～30％，也就是说当时的安全边际至少是25％以上，若在10％的安全边际位买入恐怕要经历一个痛苦和揪心的被套过程。当然，由于是在有安全边际的情况下买入，最终不会被套的，只是少挣了，因为安全边际在保护你。
图3…2伊利股份2004年6月到10月走势图
通过实例说明10％的安全边际是一个起码的条件，不到10％不要买，而到了10％之后，买与不买还要根据到时的情况，综合分析决定，原则上应该再观望一下。
从以上的介绍中我们看到，安全边际就是价格与价值10％以上的偏差，这样就产生了一个问题，这种较大的偏差在什么时候出现，其出现和发生有没有规律？答案是肯定的，较大的安全边际出现是有规律的。
3、安全边际出现的条件和规律
（1）坏消息是安全边际出现的诱因。
促使安全边际出现的第一个条件，是与企业相关的坏的负面消息发生，有坏事和坏消息就可能令股票出现安全边际。安全边际常常是伴随着坏消息、坏事情而出现的，作为可以给我们带来收益的安全边际，其性格是吃“坏”不吃“好”。比如：在上文中提到的伊利股份，因为高管层出事，高级管理层矛盾，相伴而来的是伊利股份出现了较大的安全边际。大的安全边际几乎90％以上出现在市场预期之外的、突发的、较大的利空事件和坏消息发生之时。大的利空事件和利空消息越在预期之外，越是人们没想到的，越能促进安全边际的扩展。利空事件和利空消息与大的安全边际的关系，就像本体和影子一样相伴相随、不可分割、同时出现、同时消失。如果我们喜欢发现大的安全边际，就必须同时喜欢并善于分析、把握重大的利空事件和坏消息。我们必须能够在令人不快、看似可怕的利空消息中保持理性，并用理性发现机会。可以说寻找大的安全边际实质上就是在人人讨厌、人人避之的重大的坏消息、倒霉事件中，寻找到低吸的机会。因为，一家企业如果不断在好消息包围下股价就会不断上升，企业一路凯歌，好事不断，一般不会出现安全边际。想买这只股票只能去追高，没有低买的机会。而从来既不产生好消息也不产生坏消息的企业股价平稳，没有大的波动，也没有低买的机会，只有在坏消息出现时股价才会跌，才会给我们低价买入的机会。
（2）优质企业是安全边际出现的基础。
并不是一切企业发生利空都会百分之百地形成安全边际。利空越是发生在好的优质企业或稳定经营的企业上，越容易形成安全边际。因为优质企业的价值中枢和内在价值是稳定的。突发利空事件，只能影响一时，随着时间的推移，利空事件会逐渐被消化。好的优质企业和稳定经营的企业，它们的内在价值稳定，抗空袭能力强，利空事件很难一下子将这样企业的发展趋势逆转，利空制造的下跌往往是短期影响。关于这一点，格雷厄姆有较为清楚的阐述，他说：
足够的安全边际往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时。尽管这些问题非常严重，但属于暂时性质，对公司长期的竞争优势和盈利能力没有根本性的影响。如果市场在企业出现问题后，发生恐慌，大量抛售股票导致股价大幅下跌，使公司股票被严重低估，这时将给价值投资人带来足够的安全边际和巨大的盈利机会。随着企业解决问题后，恢复正常经营，市场重新认识到其长期盈利能力丝毫无损时，股价将大幅回升。企业稳定的持续竞争优势和长期盈利能力是保障投资本金的安全性和盈利性的根本原因所在。
可以看出，应用安全边际原则进行投资的大好机会出现在优秀的企业被暂时的巨大问题所困扰，而导致其股票被市场过度低估的时候。优秀的企业是安全边际出现的最重要基础，没有这个基础就不会出现安全边际，而是实质下跌。比如，很多ST股和劣质股，内在价值不确定或者根本就无内在价值，它们天天出利空，对它们来说，利空出现时股价会单边下跌，从来不会形成安全边际。
为什么一个好的企业出现了重大的负面消息，重大经营困境不会将企业压垮，没有使得投资变得不安全，反而在公司出现了重大的负面消息，重大经营困境时投资是安全的呢？这是一个非常有意义、非常深刻、非常重要的问题，以下是我们对这一问题的思考：
首先，任何一个坏消息，只要它已经发生，那么它就已经反映在股价之中。这是一般的市场常识，也是有效市场理论所主张的观点。但是当负面的坏消息发生的时候，你千万不要认为股价恰到好处地精准地表现了这个坏消息，虽然有效市场理论认为股价精准地反映了消息，但事实从来不是这样的。人以至于整个人类都没有那么精确的理性度，在任何一个消息面前人都会把这个消息放大，这种放大行为金融学称为过度反映。一个坏消息总是被有效地反映之后，还要被放大，最终过度地反映这个消息，所放大的部分其实是不应该、不必要、不合理的，正是它不应该、不必要、不合理，实际上已经就孕育了机会。在这种情况下，经过负面消息过度反映的股价，已经变得安全了，已经把负面消息中的风险都消化了，还额外地提供了更低的价格，因此这个时候你买入股票应该不会赔钱，而且还能赚钱。所以真正的投资机会和获利机会主要来自于危机、困境和利空之中，而风险主要来自于激动人心的成长和令人兴奋的利好，这一观点与中国古代老子在《道德经》中所阐述的“祸兮福所倚，福兮祸所伏”所揭示的道理完全一样。事实上，危机中包含机会，振奋中包含危机，是与事务交替往复向对立面发展的规律相一致的。
接着再来谈一个问题，为什么出现了重大的危机和困境，好的企业不会被打倒呢？重大的负面事件一下子把企业打倒，这种可能性是有的，但概率始终并不大。原因在于，任何好的企业，它之所以表现为一个好的企业，是因为在它内部的产、供、销、人、财、物等各方面都形成了良好、稳定的结构，正是因为这些内部良好的结构才使这些企业成为好的企业。当利空袭来的时候，只有一种情况能让企业被彻底打垮，这个危机涉及了企业产、供、销、人、财、物各个环节并足以将企业内部产、供、销、人、财、物良好、稳定的结构彻底全面击毁，在这种情况下，企业就完了。事实上大家想一想，真的有过这样的危机吗？危机一发生，产、供、销、人、财、物都受到毁灭性打击？任何一个危机不管它看上去多么可怕，最多是影响企业产、供、销、人、财、物一方面或两方面的问题，很少有全面的问题，那些没有遭受到打击的企业其他环节，仍旧可以支撑住企业，为企业恢复争取到时间资源。比如，在石油价格上涨的过程中，很多运输企业成本上升，经营受到打击。但是，这些企业的市场和需要还在，经营管理都没有任何变化，油价所导致的成本上升只能使企业的近期收益产生亏损，甚至于产生重大亏损，但是企业除成本以外的其他经营要素都没发生变化，所以企业不会被击垮。随着时间的推移，企业会自己把这个问题解决掉，重新走上成长道路。因此，由于突发的成本上升则导致的股价下跌就是安全的投资机会。一个方面的危机，不管它多么严重，从道理上讲不可能一下把企业打垮，它对企业的真正影响只是影响企业的状态和发展过程。比如销售环节出了问题，这时引起的问题是企业产品积压，资金占用，被迫降价，导致亏损，这种亏损只是一种过程和状态，企业通过一段时间的消化，经过必要的调整之后，大部分情况都可以度过。
关于这个思想这里有一个生活中的例子，大家可以琢磨一下。企业就好比一张大的八仙桌，由四条桌腿支撑着一个面，突发的一个利空事件好比是从房顶上掉下块大石头砸在桌面上，把桌子砸了个洞，这个被砸了洞的桌子其实还是桌子，还可以用。对于桌子来说真正的问题是，从房顶上掉下来的石头把四条桌腿全部砸断，在这种情况下这个桌子就报废了，就不能用了。事实上从房顶上掉下来的石头一般是砸不断桌腿的，也就是说它砸不到桌子的要害部位，它更不能把所有的要害部位都砸碎。同样的道理，围困企业的重大危机往往是发生在企业的经营表层，不是作用在企业最核心的关键要素上。引发市场恐惧的事情一定是作用到企业的表层的，引起恐慌的都是表层事件，真正的实质事件市场反而不容易感知到。
通过以上分析，我们看到安全边际常常在优质企业遇到利空袭击的情况下发生，也就是说安全边际出现的两个条件：首先是有坏消息；其次是这个坏消息一定要出现在优质企业上。坏的消息是安全边际出现的诱因，优质企业是出现安全边际的基础，一旦这两个条件同时出现，就有极大的可能出现安全边际。
那么，为什么安全边际会与大的利空同时出现呢？
4、人性是造成安全边际的首要原因
现在我们来看一下为什么安全边际会与坏消息同时出现。
在生活中大家都有这样的经验，当你正在做着什么，突然你的手接触到一个温度非常高的东西，你不知道被什么东西烫了一下，此时，你的手会飞快地反射性地离开烫你的东西，在手离开后，你才会观察思考，是什么东西烫了你，有没有更大的危险。如果在股市一只股票产生意外的负面消息，股价也同时突然开始下跌，你的反应将会怎样？一般情况下，你的第一反应并不是先进行观察和思考，根据观察和思考的结果来决定是否离开，而是不顾一切地先抛出股票，就象你的手被烫时一样。这看起来应该是不正确的、不理性的，但非常遗憾，几乎所有的人都是这样的，因为这是人性的特征，人在遇到突然意外后，立即离开是人的本性。
这个本性是人类在几千万年的进化过程中由大自然造就的，几千万年前的人类正在树下捕猎，突然一个异常动静出现了，此时这些古人有的听到异常声音后立即飞身上树，然后立在树上观�
