大师的投资习惯-第6节
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。当时利率创纪录地高：最优惠贷款利率接近15％，长期利率达13％。1985年7月，他抛掉这些债券，赚了2 500万美元。
正如斯坦哈特的一个助手评价的那样，“没有什么可以让他胆怯”：他喜欢做大笔交易，并举重若轻。例如，他出击IBM股票就是因为听了一位同事的推荐。不过，斯坦哈特给这位同事的印象是，他可能只买了2万或5万股。实际上，斯坦哈特一下子买了几十万股。
斯坦哈特白天是在一个巨大的、形状像船头的木质控制台前度过的，控制台上到处是荧光屏、按钮及闪烁的小灯。他觉得穿着太正规并不能为交易带来什么好处，因此他的典型装束是开领的黑色T恤衫，配上深色的裤子。他体形肥大，嘴唇上留着胡子、脑袋滚圆、头顶微秃，这使他的脑袋看起来有点像海豹的脑袋。平静时，他嗓音柔和，略带嘶哑，举止儒雅，和蔼可亲。他谈吐不凡，给人的印象更像图书编辑，而非华尔街的投资家。他承认自己体重超标：他曾去亚利桑那州的温泉减肥，但效果不佳，因此4天就回来了，而原计划疗养7天。
和多数投资者一样，斯坦哈特也是白手起家。他出生于纽约布鲁克林区，父亲是珠宝商。斯坦哈特1岁时，父母就离异了。根据犹太教的戒律，他父亲没有给他现金，而给了他100股宾州迪克西水泥公司的股票和100股哥伦比亚天然气系统公司的股票。斯坦哈特后来说，当他在布鲁克林长到13岁时，“仍然对股市里面的事一无所知，而且认识的人里面也没有人了解股市”。他开始研究证券公司的报告，并通过《世界电讯报》（World Telegram）跟踪他的股票。他开始频繁地去美林公司的一家营业部，和那些“抽着雪茄的老人一起盯着报价机”。不久，他就在买卖股票了。
高智商的斯坦哈特在16岁就读完了高中。他考上了宾夕法尼亚大学沃顿金融学院，并于19岁毕业。他的职业目标非常明确，1960年进入卡尔文－布洛克（Calvin Bullock）互助基金组织从事研究工作，周薪为80美元。他当时做得并不出色，布洛克后来回忆说。后来，斯坦哈特参加了美国陆军预备队。退役后，他在《金融世界》杂志做过记者，不过时间很短。他不安分的性格无法专注于就事先定好的问题―如“你对通用汽车公司怎么看”―进行采访，更不要说回答了。最终，他被解雇了。“真糟糕，”他说，“我当时以为我在华尔街的职业生涯将从此结束了。”
特别的建议（4）
接下来，斯坦哈特在洛布－罗兹合伙公司做了分析师。他最早推荐的股票之一是海湾西方石油公司（Gulf & Western），这只股票翻了3倍。很短的时间内，斯坦哈特就跻身于公司首席“特殊情况”分析师之列。这时，他还开始和A？G？贝克尔（）公司的一个叫霍华德？伯科威茨（Howard Berkowitz）的分析师交换信息。伯科威茨又将斯坦哈特介绍给了一位兄弟会成员杰罗尔德？法恩（Jerrold Fine）；当时法恩在多米尼克合伙证券公司管理着合伙人的资本（他们三人均是同年考入沃顿学院的）。1967年7月10日，斯坦哈特、法恩和伯科威茨三人成立一家公司，起步资本为770万美元。这家公司管理的资金第一年的回报率为30％，第二年达到84％，而同期标准普尔500指数分别只上涨了和。他们开了个好头。
“那是段美好时光。”斯坦哈特回忆说。到1969年年末，公司的资本已经超过了3 000万美元，并造就了三个不到30岁的百万富翁。
斯坦哈特成了首席交易员，而法恩和伯科威茨专注于研究。20世纪70年代公司又添新丁，不过一直保持着狂热的发展势头―就像现在一样。狂热到“午饭顾不得吃，连着召开14次非正式会议，马不停蹄地做交易”。十年紧张、忘我的投资工作让斯坦哈特感到他的眼界变得过于狭窄，他渴望休息一下。
“我一直在思考人生的目的。我为家庭做什么了吗？我为这个世界做了什么呢？这是我一生中做得最好的事情吗？”由于一直被这些问题所困扰，而且被十年投资生涯搞得疲惫不堪，斯坦哈特1978年休了一年的假。他将自己管理斯坦哈特合伙公司所得的600万美元中的400万美元交给基金管理―当时该基金管理的资金已达亿美元，然后就隐退了。正如他所说，他抽烟太多、体重超标（210磅），觉得“最好还是退休。我不想再回来”。但是，他的朋友都不相信他能真的能离开，因为大家都知道他是一个工作狂。
这一年里，斯坦哈特声称他没有和基金办公室联系过，也再不读报纸或看股市行情。考虑到卡特政府节约能源的号召，斯坦哈特开始做自己想做的事情，包括多陪家人待在位于第五大道、可以俯瞰中央公园的家中，或位于纽约北部基梭山区的24英亩（1英亩约为4 050平方米）大的庄园里。他在庄园里种植草莓、制作果酱、上钢琴课和网球课，和一位犹太教拉比一起读《旧约全书》，研究园艺和瑜伽，尝试过慢跑，后来又放弃了，修整房子，并去以色列旅游了几次。不过，一年后，他又回到他那“光荣的事业”中去了。
问题是，斯坦哈特在他休息的这一年里始终没有找到另一份有合适的地位和报酬的新工作。“我在努力学会不让职业左右我的人生观，”他说，“经过这一年的休假，我可以回去继续做以前做过的事，但是眼界开阔了许多，而且不再为工作和人生的目的感到困惑。”无论如何，他工作的目的都不是金钱。据估计，斯坦哈特个人的财富可能超过了1亿美元。
至于他的合伙人，法恩于1976年离开并在康涅狄格州成立了自己的私人合伙公司① 查特－奥克合伙公司（Charter Oak Partners）。在后面，我们会看到他曾为哈佛大学管理过捐赠基金。伯科威茨1979年也离开并成立了HPB联合公司―这也是一家私人合伙公司。从此以后，斯坦哈特一直独力管理着斯坦哈特合伙公司，而且干得非常出色。他拥有该公司一半以上的股份。
并非所有人都能跟上斯坦哈特的节奏，有时他也会因投资失误发脾气。那些和他一起工作过的人都认为实际上他对自己比对别人更苛刻。“无论那只股票是不是他挑选的，”哈里斯联合公司的彼得？福尔曼（Peter Foreman）说，“他都会自责。”斯坦哈特承认：“我有点完美主义的倾向。我对别人的要求、期望有时或许有些不切实际。”
《华尔街日报》上有篇文章援引斯坦哈特合伙公司一位前雇员的话说：“那种经历就像女人生孩子时一样痛苦。在那儿工作苦不堪言。”斯坦哈特“像鹰一样盯着你买入的每一种股票”，那位分析师补充道，“他问许多问题。一个问题你回答不上来，他就不会放你走。这是管理资金的好方式。但对一些人而言，太紧张了些”。
照此下去，他在这种高强度的，有些是自加的压力下，有些人认为迈克尔？斯坦哈特可能会再次退出。正如斯坦哈特所说，“有时，我会考虑退休。我做的工作有许多都是重复的……我一直觉得可以找到更多有趣的安度晚年的方式”。
例如，他在那年休假期间就想过去以色列投资。不过，对于企业来说，以色列的投资环境极其恶劣―高通货膨胀、官僚机构庞大而且效率低下，是标准的黎凡特（Levantine）式的商业氛围。斯坦哈特和一位以色列人合伙开始在一些小镇做房地产开发。以色列恶劣的经商环境令他不断受挫。但是，他没有放弃。他在以色列最大的一家钢琴厂进行了投资，并帮助美林在以色列建立了办事处（即MSC股份有限公司）。
交易技巧（1）
“我管理的基金从不持有我没有把握的头寸，”斯坦哈特说，“如果有分析师递进来一份报告，我会考虑５分钟时间，然后做出决定。分析师做出预测，一些公司下季度的盈利将增加，还有一些公司的管理层将发生变动，或诸如此类。我倾向于被动管理―将一大部分决策权交给分析师。如果事情没有办妥，我会反复仔细检查那份分析报告。我的主要角色是总指挥，确定基金可以持有的总头寸以及能接受的风险水平。”
“我将我的角色看成是利用一切可行的手段，尽可能获得最佳的资本回报，而不是拘泥于一种特殊的交易风格。我每天都问自己风险报酬率（risk…reward ratio）是否符合要求。第一，我最关心的是长线投资头寸。第二，是新股―我们成功申购到大量有吸引力的新股。第三，我们以尽量高的利息把股票借给经纪人以轧平他们持有的空头头寸。过去我们常不向这些经纪人收取利息，不过，最近几年，他们要付给我10％~60％的利润提成。第四，我们还有人在做套利交易，包括买进破产公司和商业索赔（trade claims）。第五，我们还充分利用那些现代的玩意：指数期货，等等。我有四五位交易员负责和80~90个经纪人打交道，这样可以在最大限度上利用华尔街的信息。如果只做长线交易，我不可能取得这样的成功”。
“这是不是有些类似A？W？琼斯的理论，”我问，“雇一帮天才，给他们指导，并监督他们进行交易？”（A？W？琼斯合伙公司于1974年解散了。）
“不，”斯坦哈特回答说，“我自己也花大量时间做市场分析。”A？W？琼斯最初的想法是他无法分析市场，但是只要能确定股票的相对价值，就可以通过买入好股票抛出差股票来赚钱。他的想法并没有取得成功。琼斯雇用的那帮管理人员―他们拥有琼斯合伙公司的一部分股份―竞相持有越来越激进的头寸。琼斯合伙公司自称对冲基金，但是并没有采取对冲手段来降低风险。“我很少做空，但的确持有过占公司资本30％~40％的净空头头寸。”斯坦哈特说。
斯坦哈特告诫那些想买低价股（指那些价格处于阶段性低位的股票）的投资者：那些股票还可能会继续跌下去。投资者必须考虑市盈率、工业发展势头、公司在市场竞争中的处境，以及许多其他因素。
我们谈到了罗伯特？威尔逊（Robert Wilson），他是一位著名的投机家，现在已经隐退。“他不做任何研究工作，”斯坦哈特不相信地摇着头说，“他依靠经纪人提供的消息和上市公司做的报告。他就是这种人。”
“我基于基本面的长期前景选择长线投资品种的―不过，这并不意味着我必须持有这些头寸到一定的时间。我经常对下属说，要将投资决策建立在长期基础之上，即使你要赌的事件可能不会发生。我常试图判断市场会对长期展望做出什么样的反应。”
人们常问斯坦哈特其基金的投资主线是什么。他说一直在变：“1982年，是利率。1985年，公司有一半的收益来自一家叫蒙特爱迪生（Montedison）的意大利公司。我们50美分买进，3美元卖出。1973年和1974年，市场下跌，我们靠做空分别获得了30％和40％的年回报率。”
在同类股票中，斯坦哈特尤其偏好投资那些有回购计划的股票。回购计划可以为股票涨势提供额外的支撑，而且到时有更好的机会卖掉股票。
交易技巧（2）
投资者只要分析一下斯坦哈特持有的投资组合，就会发现并没有什么高深莫测的投资主线。那就是一个大杂烩。不过，大部分年份里，公司的主要收益都来自两到三种投资品种。由于斯坦哈特在市场上非常活跃，因此他每天都可以碰到无数的机会，也被迫随时关注市场可能出现的任何动向。总之，一句话，他是一个折中主义者。
“我是从做分析师起步的―拜访上市公司管理层，做行业研究等等。那是在1967年，大家都习惯长远打算。最聪明的投资者寻找的是那些最具有长期增长潜质的上市公司。这在后来导致‘漂亮50’① 的出现：人们愿意花高价购买符合这种标准的股票②。投资者继续在海水养殖等领域寻找潜力蓝筹股，但最终都不了了之。每位投资者都在寻找新的投资概念。他们开始不再关心价值、市盈率。他们的想法就是寻找那些年复利增长率能达到10％或15％的公司，而且不必在乎买入价格是多少，因为这些公司的高增长可能会永远持续下去。所有这一切终于导致了1973~1974年的股市崩溃。
“今天，大家关注的是短线、交易技巧和程序化交易。我们现在正在走向另一个极端，它们的作用同样被夸大了。最后会怎么样？我认为我们迟早会回到重视长期投资的路子上来。
“现在，越来越多的基金经理相信他们需要多种素质：他们不得不增加对日本的了解，对黄金市场和固定收益证券市场做出展望。例如，市场出现了急跌或急涨―为什么会这样？这种情况通常是触发了某只指数基金的程序化交易。因此，你必须理解这些程序的工作原理。
“我对标准普�
