股市真规则-第4节
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高价，那么即使最好的公司也应当卖出。
你这些钱有更好的投向吗？作为一个投资者，你应该不断地寻找相
对于风险有更高回报的机会，来分配你的资金。为了购买前景更好的
股票，卖出一个稍微有点低估的股票，即使你亏了钱，也没有什么可
惜的。
在2003年以前，当我发现家得宝公司股票看起来十分便宜的时候，
我自己就是这么做的。当时，这只股票已经低迷了差不多三年，我想这
只股票的市价只相当于它价值的50qo多。我的账户里没有现金，如果我
想买这只股票就不得不卖出一些股票。经过对我手中的股票进行评价之
后，我卖出了花旗集团的股票，虽然当时该股票低于我的买价15％左
右。为什么呢？因为我对花旗集团的第一次估值太乐观了，我不认为这
只股票能有更多的利润。所以，我卖出一只价格合理的股票，是为了买
入一只我认为价值严重低估的股票o
给我带来损失的花旗集团后来怎样呢？就像水在桥下一样，没有改
变。要紧的是，我有了一个投资机会1，我的资金从一个预期回报很适度
的投资，挪到了一个预期回报相当高的投资——这是一个很站得住脚的
卖出理由。
你在一只股票上有太多的投资吗？这是最好的卖出理由，因为它意
味着你做对了，并选择了赚钱的股票。关键是不要让贪婪影响了投资组
合的管理。一项投资在你的投资组合中超过10％—150/0，也许该公司未
来的前景是可靠的，但不管怎样还是应该把它所占的投资比例调下来。
（这些百分数是粗略的指导——也许你在单只股票上做更多投资是适合
的，或者你想要更多样化）o简单地说， “把鸡蛋放在一个篮子里”是
没有意义的。
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·成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。
至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。
·除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股
票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
·应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把
竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并
且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公
司竞争优势的源头。
·频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合
的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
·知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真
的分析后，如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时
犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在
价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组
合里占了太大的比例。
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七个应一当避免的错误
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在很大程度上，投资像打网球，致命的发球和大力的反手球能赢得
很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误
抵消掉。在五局比赛结束的时候0往往是失误少的选手获胜。仅仅是
始终如一地把球回过网●_；无论你的对手打出什么球——你就可以大
量得分。 ，，j．1一．0 j，，』
投资与之极其相似。除非你知道怎样避免投资中最一般的错误，否
则你的投资回报不可能令人心动。你会发现选出的很多好股票给你带来
的收益刚刚够补偿少数的几个大失误所造成的损失。
所以，在我们钻研上市公司的分析之前，我要介绍给你七个不用费
力就可避免很多投资者常犯的错误的方法。避免这些错误是达到你投资
目标的第一步：
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瞚t 偍 樱�？=0 _00032 032 1．虚幻的目标；
2．相信这次与以往不同；
3．陷入对公司产品的偏爱5
4．在市场下跌时惊慌失措5
5．试图选择市场时机；
6．忽视估值；
7．依赖盈利数据做分析。
这又回到了买入有较强竞争优势的公司的重要性上。你的投资组合
如果装满了风险，换句话说，如果每次投掷都是建立在虚幻的目标上，
就必然导致投资灾难。首先，投资数学告诉我们，要弥补大的损失是一
个很困难的命题——股价下跌50c70，要想回到原来的水平只有股价翻倍
才行。
另一方面，在一家公司刚刚起步的时候，要预言它是否是下一个微
软公司，这是相当困难的。你很可能和一个真实世界中多变的公司一
样以失败告终，因为当一家公司刚起步时就想洞悉它的未来是不太可
能的。
事实上，小的成长股是经过长期持有之后收益最差的那类股票。为
什么呢？首先，从数字上看，根据达特茅斯大学肯尼思·弗伦奇教授的
观点，从1927年起，一直持有小公司股票的年平均收益率是9。3％，这个
数字比同期大公司股票的标准普尔500指数的平均年收益率10。7qo要低口
为了避免你轻视这两个收益率之间1。4％的差值，我要告诉你，对于一
笔长期持有超过30年的资产，如l 000美元，按年收益率9。3％投资，
其收益是1。4方美元，但是如果年收益率是10。7％，其收益将达到2：l
万美元。
此外，很多小公司除了挥霍资金，几乎从未做过任何事情，最终很
多这样的公司走向了破产。例如，在1997年到2002年，纳斯达克每年有
8％的公司被终止上市。大约2 200家公司的股东很可能在这些股票被纳
斯达克摘牌之前就遭受了巨大的损失。
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偍 iw标？=0 _00033 033 ＇一相信这次与以往不同＇
在华尔街最昂贵的教训就是“这次与以往不同”o历史不断地重演，
泡沫还是要破裂，不了解市场历史是一个重要的障碍。
例如，在2000年春天，财经出版物上开始充斥半导体股票将不再有
周期性的论调，这扭转了芯片类股票处在顶部的走势。一年以后，能源
股疯涨，很多分析师预测未来几年这些股票的收益将以20％左右的速度
增长。然而，经济增长放缓，能源的需求受到打击，新的工厂提高了供
应能力。结果，能源股票像Mirant公司和Calpine公司下跌了50％到60％，
在安然公司崩溃前它们的命运就已经注定了。
这个道理很简单：你必须成为市场历史的学生，才能弄清楚股市的
未来。任何时候你听到某人说“这次与以往不同”，请你关掉电视散步
去吧！
＇陷入对公司产品的偏爱二＇
这是投资陷阱中最容易陷进去的一个。几年前，当人们经介绍买了
掌上电脑以后，有谁不认为掌上电脑是一项伟大的投资呢？看起来似乎
很合乎逻辑，但事实是，这个好产品并不必然转化成利润。掌上电脑是
第一个手持管理工具，界面友好，容易使用而且买得起，但是消费电子
产品不是一个有吸引力的生意，利润很薄，竞争激烈，很难产生持续的
利润。
尽管好产品和新技术在我们评估公词时有一定关系，但这种关系并
不像公司发展与经济状况联系得那样紧密。的确，掌上电脑是一个成功
的发明，也有数以百万计的人购买，而且这些企业没有主要的竞争者，
但是这个行业的经营前景一直黯淡。掌上电脑在2001至2002年两年间损
失了数亿美元，并且在2003年中期，掌上电脑公司的股票比2000年开始
上市交易时股价下跌了98％以上。
当你研究股票的时候，问二问自己：“这是一个有吸引力的生意吗？
如果我买得起的话，我会买下整个公司吗？”如果回答是否定的，放弃
这只股票——不管你是多么喜欢这个公司的产品。
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股票更有吸引力的时候，通常是在没有人想买股票的时候，而不是
在连理发师都能给股票开出最高价的时候。当你投资时，往往有一种诱
惑，就是要证实或求证其他人也在做同样的事情。但是历史再三地告诉
我们，当每一个人都在避开购买这些资产的时候，往往是它们最便宜的
时候o （约翰·坦普尔曼先生，第一个走遍美国以外投资市场的投资家，
曾经说过“最悲观的时候是最好的买入时机”o）
最典型的例子是1979年一期《商业周刊》曾问道：“股票死了吗？”
就在这之后不久，一个18年股票牛市正式启动起来。更近些的例子是，
《巴伦周刊》在1999年后期沃伦·巴菲特做封面的那期杂志上曾问：“到底
怎么了，沃伦？”并且哀叹巴菲特对技术股的厌恶。但是三年之后，纳
斯达克下跌超过了60％，伯克夏一哈萨维的股票增值了40％0
我们也看到某些经验的东西会胜过很多奇闻逸事，在晨星过去数年
所做的一项研究中明显地证明了这点，观察许多不热门的基金的表现也
说明了这一点。在看了什么基金种类能吸引最多的资金和什么产品品种
经历过最大的赎回之后，我们发现结果很有趣。在所有赍产种类中，除
了那种在过去12年间以每3年为周期翻倍滚动的资产品种外，人们所厌
恶的资产的表现都超过了人们所喜爱的资产的表现。
这种分歧可能很激烈。比如一个投资者在2000年初期购买了3种人
们不喜欢的最不热门的基金品种，人们预期在未来3年，他的投资收益
可能会很差。但结果是他的收益比市场在那个时间段里平均每年损失
15％要好得多，而且还远远领先于那些当时很热门的基金品种，因为这
些基金在过去的3年平均每年下跌了26％以上。
违背自己的性格和意愿需要勇气，但是这种勇气是有报酬的。如果你
独立思考并从被其他人遗弃的市场上寻找便宜货，你就会成为一个好的投
资者，这远比按照财经出版物上短暂的吹捧而购买股票强得多。
＇二垫图选择市场时机＇
市场时机的选择是一个空前的投资神话。没有一种策略能持续不断
地告诉你，何时应当人市，何时清仓离场，而且也没有人能够做到这一
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鰐 偍 = = ；Q脭？=0 _00035 035 第二章七个应当避免的错误
点，否则就会有市场选时服务机构向你兜售生意了。
在《财经分析师》2001年2月号上有一个有趣的研究，它采用一流
的方法对从1926年至1999年的“买人并持有”和“市场选时”策略之间
的差别进行研究。作者根据市场转换频率，基本上找出了从1926年至
1999年市场选时变化的所有可能。
作者假定在任何一个特定的月份，一个投资者既能在国债市场又能
在股票市场上投资，然后计算各种可能的组合转换的投资回报（不寻常
的是，在两种资产中间有超过212或4 096种可能的组合），并把“买人并
持有”策略和全部的“市场选时”策略进行比较，看一看选时组合比简
单的买入并持有能增加多少收益。
他研究的结果怎样呢？全年大约1/3的月份中“市场选时”组合打
败了“买入并持有”策略组合。你也许会认为， “如果我用市场选时策
略，我有33％的机会打败市场。我要抓住这些机会！”但是在你跑出去
订阅选时服务资料之前，请考虑下面三点：
1．这篇论文的计算结果夸大了市场选时策略的收益，因为它对每一
年的考察用的是不连续的期间，这就意味着它忽略了复合收益（你先假
设市场通常会有一个相当长的上升时间段，就是这样计算的）o
2．股票市场的牧益是不对称的。也就是说，在任何一个特定的年份
里，大部分的收益（不管正的还是负的）来自有限的几天。这意味着市
场选时的风险比依靠长期持有要高。
3．晨星公司所追踪的数以千计的基金，没有一个在过去20年中能够持
续不断地做好市场选时。的确，一些基金也偶尔取得了很大的名气，但是
从来没有过基金利用一种计量模型频繁进出市场的超级成功记录。
这些强有力地证明了市场选时不是一个持续可行的策略，因为对运
作共同基金来说，如果某人找到了一个可靠的市场选时的方法，他们早
就开始那样做了。
