股市真规则-第1节
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著 者： ＇美＇帕特·多尔西
译 者：司福连刘静
责任编辑：李耀
出版发行：中信出版社（北京市朝阳区东外大街亮马河南路14号塔园外交办公大楼邮编100600）
经销者：中信联合发行有限责任公司
承印者：北京诚信伟业印刷有限公司
开 本：880mmx1230mm l/16 印 张：21。5字 数：276千字
版 次：2006年1月第1版 印 次：2006年5月第4次印刷
京权图宇：01…2005…5543
书 号：ISBN 7…5086…0558…6/F… 980
定 价：38。00元
版权所有·侵权必究
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和其在大学商学院里的学业档案告诉我们，他的投资哲学的确是第一流
的。我回去阅读了伯克夏一哈萨维公司（Berkshire Hathaway）所有的年
报。这一切使我的生活随之改变。
我到芝加哥的哈里斯合伙公司（Hams Associates）做了一名股票分
析师。我选择哈里斯合伙公司是因为我钦佩它的价值导向，很像巴菲特
的方法（我喜欢巴菲特）。这是一份非常好的工作，我与一些非常优秀
的金融大师（如克莱德·麦格雷戈、查克·麦奎德、比尔·尼格伦、拉尔
夫·万格、舍温·朱克曼，还有几位也是能叫得上名字的人物）共同工
作。他们全都以严格的自下而上的风格投资，这种投资风格潜心于寻找
那些低于真实价值出售的公司股票。我花费了许多时间阅读年报，与公
司管理人员谈话，并向同行学习，而且我是拿工资做这些事情的。
创办晨星公司的想法源于我试图自己做股票分析。我定期给我所敬
佩的基金经理打电话，来索取共同基金的报告，这些基金经理包括库尔
特·林德（林德基金）、乔治·麦可利斯（资源资本基金）、迈克尔·普赖斯
（共同股票基金）、比尔·普安（Sequoia基金）、约翰·坦普顿（坦普顿基
金）和拉尔夫·温格（A基金）。我核查过他们持有股票的情况，想弄
明白他们买入什么股票，以及为什么现在买入。
一天，当我把所有这些报告全都摊在餐厅桌子上时，我想，如果某
人把这些有价值的信息汇编在一起，一定是非常有用的。这个非常有价
值的灯泡终于被点亮了，我开始研究共同基金行业。我看到共同基金的
成长性很好，然而没有什么资料可以帮助投资者做出理性的基金投资决
策。于是，晨星公司诞生了。
我辞去了在哈里斯的股票分析师工作，彻底清理了我公寓里的起居
室，买了几台电脑，公司就开业了。我写信给所有的基金公司要它们的
材料，把所有的东西都录入到数据库中，6个月以后，一份400页的《共
同基金原始资料集》摆在了我的办公桌上。在1984年，像这种深度的基
金信息报告很难得到，即使没什么用的也要32。50美元一份。 《共同基
金原始资料集》提供了完整的基金投资组合等信息，比如，其中用了5
页的篇幅列出了彼得·林奇管理的麦哲伦基金所持有的800种股票。我的
这个资料集第一版卖了700份，晨星公司开始上路了。
功或失败的许多共同的课题。之后，你将逐步建立应用于公司分析的模
型。最后你要思考一些问题：这个世界正在发生怎样的变化？这些变化
是怎样影响公司前景的？你会看到投资中富含的挑战和乐趣。
本书是晨星公司股票研究部负责人帕特·多尔西的成果，帕特能够
以一种清晰动人的方式与人沟通，而且他具有一种罕见的、能以某种形
式解读复杂问题并使答案显而易见的能力。帕特与晨星公司首席分析师
兼晨星公司网站总编辑海伍德·凯利，以及晨星公司证券分析部总裁兼
零售业务负责人凯瑟琳·吉尔斯·奥德伯一起紧密合作，指导我们公司的
股票分析。我们以感恩的心情感谢他们三位在晨星公司所做的创造性工
作，以及他们为确立本书投资哲学的架构所付出的艰辛努力。
成功投资者的共同品质是拥有坚定的独立思考能力，不要受专家的
影响，即使对我们也一样。格雷厄姆和巴菲特常常指出，如果你认为你
的投资理由是对的，那正是你需要当心的地方。我希望你带着好问的精
神阅读本书，我希望你挑战我们的思想，我希望休学习这些原则以建立
你个人的投资哲学。虽然没有人能保证你成功，但如果你学会应用本书
的这些原则并自己独立思考，我相信你会在这条路上做得很好。
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乔·曼索托
髨t 偍 ？ ？ 杶臻？=0 _00008 008 虽然只有一个作者名字出现在封面上，但我要说明的是，这本书很
大程度上是一个团队的成果。埃里卡·莫尔负责跟踪项目进度、文字编
排、图表、截止时间和最后提交手稿的进度表等事项，与此同时，艾
米·阿诺特不知疲倦地工作使得最初有些杂乱的文稿成为了有价值的出
版物。她们二人应受到赞誉。John Wiley＆Sons出版公司的戴夫·皮尤
也贡献了有价值的编辑工作和基于这些材料的新鲜观点。晨星公司的设
计师詹森·阿克莱把复杂的概念转换成明晰的图表，分析师桑吉·艾尔收
集了支撑图表的数据。
我很幸运与这样一些有才华和献身精神的分析师一起共事，而且掌
声要归于晨星公司整个股票分析师团队。他们贡献了本书第二部分的大
部分内容，如果没有他们在行业研究上积累的专门经验，本书是无法写
成的。我也同样感谢马克·塞勒斯对开发晨星公司投资哲学提供的帮助，
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和老婆干的时候她总要舔我的小弟弟
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还有迈克·波特、詹森·斯蒂普、里奇·麦卡弗雷提供的有价值的编辑反
馈意见。虽然这本书由我完成，但迈克为本书承担的很多工作也应当得
到赞誉。特别感谢海伍德·凯利，他不仅是世界上最有耐心的老板，还
是一位好编辑、导师和朋友。我同样要感谢我们证券分析部兼零售业务
部总裁凯瑟琳·吉尔斯·奥德伯，感谢她对这个项目及对晨星股票研究成
果的支持。感谢晨星公司的创始人乔·曼索托，他以超凡的先见之明，
冒着风险创立了晨星公司。乔一直坚持独立客观的立场，为整个公司树
立了很好的榜样。
就我个人方面，我已故的祖父E…V．帕特里克应当受到赞誉，在我
还很年轻的时候，他把投资介绍给我。还有我的父母赫伯和卡尔罗，他
们在我的事业上给了我巨大的支持。我最虚当感谢的是我的妻子凯瑟
琳，她的理解和无比的耐心是我最宝贵的财富，没有她的支持本书难以
付梓出版。
帕特·多尔西
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成功的投资是简单的，但实现起来并不容易。
20世纪90年代大牛市中的神话，在本质上也只不过相当于一个年收
益率15％的储蓄账户。当你挑选一本致富的书，看一看CNBC（美国国
家广播公司电视台），再开立一个在线账户，你就已经走在了通往财富
的路上。不幸的是，当泡沫破裂的时候，很多投资者发现，事情看上去
太好通常都不是真的。
个股的选择需要大量艰苦的工作、训练和时间的投入（和金钱的投
入一样）。希望以很少的付出赚取大量的金钱，就如同希望第一次拿起
球杆的人就能打出一轮精彩的高尔夫球赛一样不现实。
这是一个坏消息。但好消息是，成功选股的基本原则，并不依靠那
些难以理解的选股工具，也不是昂贵的软件和高价的咨询报告。任何人
都可以以很低的成本获得并在股市里做得很好的全部要求，就是耐心、
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＇ Successful SLock InvescinS
对会计学的基本理解、投资哲学和适度的怀疑，这些都不超过一般人的
能力范围。
基本的投资过程很简单，就是公司分析和股票估值。如果你避免了
把一个好公司和一只好股票两个概念相混淆的错误（因为二者有很大的
不同），你就已经比很多市场参与者领先了o （想一想思科公司在2000
年100倍的市盈率，这是一家好公司，但它的股票却是糟糕的股票o）
记住，买一只股票意味着你要成为一个公司的合伙人。对待你的股
票要像对待你的生意一样。你会发现，你要关注重要的事情，比如现金
流量；而在另一些事情上就要较少关注，比如在某一特定日子股票是涨
还是跌。
作为一个投资者，你要努力的目标应该是发现优秀的公司股票并在
合理的价格买人。好的公司可以创造财富，伴随着公司价值的增长，股
票价格也会有所反应。而在短期内，市场可能是反复无常的。有些优秀
的公司可能会卖出一个火暴的高价，因为人们对公司美好前景的预期使
风险投机被认为是有价值的。但在一个长时间段中，股价会趋向上市公
司本身的价值。
在这本书中，我想展示给你的是怎样分析一个公司昀基本财务表
现。分析师不断升级图表的样式，这对华尔街的交易者来说可能是个好
用的工具，但是对真正想在股票市场上创造财富的投资者是毫无用处
的。如果你希望成为一个成功的长期投资者，你必须亲自动手弄清楚你
手中股票所代表的上市公司。
当一家公司做得好时，它的股票往往也跟着上涨；当公司处于困境
时，它的股票也会表现不佳。
举个例子，在20世纪90年代中期，当沃尔玛的成长速度开始下降
时，它的股价在此期间也是乏力的。而高露洁公司在90年代后期由于宣
布公司对供应链瘦身，向市场投放了一种创新型的牙膏并扩大了市场份
额，其结果使公司的股票戏剧性地上涨。这些清楚地表明：公司的基本
面对股价有直接的影响。
这些原理只适用于长期的投资。在短期内，股票价格受到大量与公
XⅥ
｜Pt 偍 ？ ？ * ？毂》=0 _00012 012 司潜在价值毫无关系的因素影响而摇摆。我们坚定地提倡关注公司的长
期表现，因为短期的价格运动是完全不可预测的。
回想20世纪90年代后期的网络狂潮，优秀公司（当时也令人烦心）
像保险公司、银行和房地产公司的股票，以低得令人难以置信的价格交
易，即使这些股票的内在价值没有变化。而与此同时，那些没有盈利转
机的公司却正在以数十亿美元的估值交易。
厂一长期的路径＇
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。；______。。；_｜
即使市场有短暂疯狂后触顶回落的趋势，我们也相信，预测市场的
行为是不值得的。在这点上我们并不是特立独行。在过去的大约15年时
间里，我们仔细研究了成千上万的基金管理人的谈话，发现没有一个资
金管理人花费时间思考市场短期走势。相反，他们把目光盯在他们能够
长期持有的被低估的股票上。
这样做的理由是，在短期价格走势上下赌注，意味着要做大量的交
易，短线交易提高了税赋的负担和交易成本。短期资本利得税率几乎是
长期资本利得税率的两倍，并且持续交易意味着你要更频繁的支付佣
金。就像我们在第一章讨论的那样，像这样的交易成本会大大拖累你的
投资组合，让税赋和交易成本最小化是你扩大长期投资回报的最简单也
是最熏要的方法。
我们在对共同基金回报的长期研究中已经证实，高换手率的基金通
常比它们深思熟虑的同行们回报率低，相差的幅度在超过10年的时间
里，大约平均为每年1。5个百分点。事实上并不只有这么多，因为年收
益率1 0t70和年收益率11。5％，对于一个l万美元的投资来说，10年后几乎
差了3 800美元。这就是烦躁不安的代价。
＇二墨有确信的勇气＇
最后，成功的股票选择意味着你要有与众不同的勇气。任何公司的
投资
