曹仁超文集-第379节
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现另一次1997年式经济灾难。估计今年内日圆加息四分三厘、明年加息一厘，即2006年日圆利率将见二厘二五。欧洲央行估计，今年GDP增长率1。7％至2。5，明年1。5％至2。5％，不但暗示5月再加息，亦唔排除6月加息，前者机会达78％，后者达67％，并有50％机会响8月再加息。美国联储局2004年6月开始最长一次加息期。至于再加息半厘系咪足够？分析界已有人估未来利率可升到五厘半而非五厘，加息周期一再延长。
中国人民银行行长周小川周日晌北京人大会议上话，为协助殊仔应付美国国会压力，将让人民币汇价更有弹性。去年7月21日至今人民币只升值1％，去年中国外贸盈余一千零二十亿美元，引致美国、欧洲及日本不满。估计小胡4月访美前，人民币将出现较大升幅，炒人民币升值概念仍有排玩。
温总响人大会议上公布，农业开支升14。2％（或四百二十二亿元人民币），至三千三百九十七亿人民币，主要花在农村基建及教育上。估计今年中国GDP增长率8％ ，CPI升幅3％。农民人均收入只及城市居民三分一今年起取消所有农业税，并大力支持农村教育，费用高达一千零三十亿元人民币，以改善城乡差距。
乜嘢系通胀？简单D讲。流通货币增加便系通胀。当今全球政府早已操控货币供应，理论上出现通胀系正常，通缩唔会出现。作为普罗市民，我地慨感觉又系另一回事；一般人所讲通胀系指CPI（消费物价指数），呢方面由物件生产量、竞争环境及科技发展去决定。例如楼价大部分日子都系上升，理由系市场竞争不足及准入阻碍大，小资本根本上无法进入地产业，形成地产商数目唔多，市场只系有限度竞争；再加上政府系香港土地最大供应者，喺政策上政府喜欢高地价政策（白眉董任内系唯一例外）。土地供应有限，加上地产发展商数目唔多，竞争性唔强，形成香港楼价升多跌少；当然，最后决定权仍系购买力。当你月入三万元之时，可以负担得起一百五十万元一个住宅单位；五年后月入四万元，但一个单位升至三百万元，自然负担唔起。其次，利率二十厘之时，虽然楼价一百五十万元仍然负担唔起；反之，利率五厘，楼价即使升至三百万元仍负担得起。
黄金供应量三年后回升
此外，全球工业产品生产成本上升，便由欧洲、日本、美国搬到亚洲四小龙去生产；亚洲四小龙生产成本上升，又搬到东南亚地区去生产，再搬到中国；近年又搬去越南、柬埔寨……，结果工业产品售价永远涨唔起嚟；再加上科技发展令生产成本下降，因此你可买楼保值，但唔可以买电视机保值；黄金亦一样，自从七十年代后期美国发明山埃开采法，令黄金开采成本一下子降至二百五十美元一盎斯，形成金价长期下跌，一直到跌至二百五十二美元才掉头回升。我老曹认为，金价五百八十美元有强大阻力，理由系到咗呢个水平，金矿又再有大利可图，令未来供应回升。2002年全球投资喺金属开采方面只有十九亿美元，去年已升到五十二亿美元，即1997年水平。由勘探到开采到供应，需时七至十年，即2009年起黄金供应量又大幅回升；当然，依家距离2009年仲系好远。
今年美国、中国以至香港GDP皆进入增长放缓期，但又唔系衰退，后市点看？我老曹看唔到大市可以大幅上升慨动力。亦看唔到大市可以大幅回落理由，未来最大可能性仍系上落市，继续玩拣股唔炒市游戏。
M&R Capifal主席John E。 Maloney慨投资策略系找寻有问题慨股份，即嗰D股价已大幅回落而有机会复苏者，一旦行业复苏，往往带嚟惊人利润。过去三年M&R升值超过一倍，即使去年亦升值10。9％（同期标普五百只升4。9％），过去三年平均每年升值17。9％（同期标准平均每年升14。4％）。追买早已高升慨股份已证明不但有害财富，同时对健康无益。2003年M&R吸入石油股，近期则吸纳药品股，例如辉瑞。我老曹亦喜欢冬天买草席、夏天买棉胎，概念系通常喜欢买当头起股份，莫追当头跌股份。
油价上周虽然又回升多少，相信无力再破七十美元；金价应喺五百七十五美元水平再次受阻，即资源股同能源股未来都系炒上落市，无大作为。七十年代当我老曹两个细路出世时，首先将佢地D利是钱用嚟买汇控（005）股份，而非存钱入汇丰银行，当佢地读完书时，已经变成小富婆！今天点样将利是钱变成一笔小财富？我老曹已唔识点教人，因为世界形势已经改变咗。七十年代香港充满赚钱机会，但大部分人缺乏可投资资金；今天大部分人手上可作投资资金充沛，但赚钱机会愈嚟愈少。比天高慨楼价、年轻一代慨借钱消费文化；加上工作的不稳定性，都构成今天投资成功机会渐少慨因素。利用资产升值去揾钱时代已结束，加上业余投资者面对慨系成千上万慨基金经理，业余投资者点样打赢职业投资者？何况恒生指数自1997年B月起只喺16800点上下摆动，有波幅无升幅，咁慨投资环境下如何跑赢大市？
Dana系一间有一百零二年历史慨公司，系世界上最大轻型货车车轴生产商，上周五亦申请破产保护令。该公司去年第三季亏损十二亿七千万美元，依家手上资产值七十九亿美元，负债六十八亿美元。福特汽车及通用汽车都系Dana最大买家。Dana共有四万四千员工，其中一万九千个喺美国。汽车生产商改为向低成本地区例如亚洲及东欧采购，加上原材料涨价。都系造成呢次不幸事件慨理由。Dana股价1998年4月曾见六十一点一九美元，最近只值六十六美仙，今年1月17日当公布去年第三季出现严重亏损时，已传出可能破产。由此可见，一旦形势改变，即使大企业亦应付唔嚟。投资市场亦一样，无大户散户之分，只有赢家同输家。投资者应用心去分析，而非追随大户动向。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
市场太多美元淡友
来源：
信报
发布日期：
2006…04…10
全文：
4月9日，周日。债券熊市已被确认，甚至开始向股市熊市中概小牛市（美股由2002年10月开始的大反弹）咆哮，情况有D似1972年。十年期债券孳息率见四厘九六后，周五标普五百指数开始感受到压力。上周电讯股、公用股、消费股甚至金融股皆回落；反之，能源股、矿务股及高科技股仍上升。上周五道指跌96点，纳指跌22点。系2月28日以来表现最差慨一天，美股后市仍然未明朗。展望第二季，美股纯利升幅唔及第一季。4月10日开始系首季业绩公布期，大市会否出现〃好消息出货〃？
3月份美国就业数据进一步改善，代表加息需要进一步上升。今年3月份失业率4。7％，系2001年7月以来最低。一旦美国失业率低于5％，被视为全民就业，联储局便将全力预防通胀上升；何况3月份工资升3。4％，系2001年11月以来升幅最大。圣路易联储银行主席William Poole话，联邦基金利率见五厘二五，系极之合理慨估计嚟慨。
2002年至今CRB指数仍喺上升通道内，代表原材料价格反覆向上慨趋势未变。2005…O6年截至3月底止升幅最大唔系石油（只升20％），甚至唔系黄金（升40％）。至2006年3月底止升幅最大系糖，达110％；第二系铜，升75％；第三系白银。达70％；第四系橙汁，达55％；黄金只排第五。2006…O7年度又点？美国失业率已降至4。7 ％，正开始推高工资，一场由工资上升推动慨通胀在酝酿中。上周五美元升1。1％，见12092兑1欧罗，系去年12月20日以来最大升幅；日圆见118。3兑1美元，美元兑日圆出现连续三星期上升。上周五相信6月份美国再加息慨分析员已占46％（再上一周只占36％）。去年美元升14％后，11月起回落，如今年4月起美元汇价恢复上升，各位应该加紧留意（因为市场上太多人看淡美元也）。日本五年期债券连续四星期下跌，孳息率一度见一厘四，市场担心7月份日本可能加息（对上一周预测系10月才加息）
他信辞职泰股出色
上周他信宣布辞职，令泰股大升，买盘主要来自海外，本地人反而系沽家。相较其他地区，泰股升幅并唔大，今年只升7。9％（以美元计升15。9％），而印尼升咗17。3％（以美元升28。4％）。今天泰股P/E只有十一点六倍，殖息率四厘；印尼P/E十四倍，殖息率二厘四；甚至菲律宾P/E亦有十四倍，殖息率二厘七，上述系外资看好泰股慨理由。相信本周泰国将出现2004年8月以来第十二次加息。上周泰股表现系亚太区中最出色，升5。86％；香港亦唔弱，升4。87％排第二；南韩升3。56％【图】。
富有与贫穷往往喺一念间，呢样系我老曹过去三十八年从投资市场学番嚟慨。所谓聚沙可成塔、雨点可成河，许多事物往往从一点一滴开始。1967年以一万元开始，只要每年增长20％，三十八年后已超过一千万元；何况1967至97年系香港经济高增长期。唔少年份每年投资回报率超过20％。1997年后，上述回报率已唔易达到，往后改为喺繁荣期努力争取10％投资回报率、喺衰退期努力保持5％回报率。此外，所有投资项目中仍以股票投资最为吸引。因此每年努力找寻跑赢大市股份去持有，并避免购入波幅大、风险大慨股份。常记住风险与回报关系，如非必要少做孖展。必须追随趋势，例如2001年至2005年大方向系资源股。但到咗今年已唔系咁肯定。
中国〃十一五〃规划今年开始，内地唔少行业早已面对生产力过剩，上述情况过去只集中喺下游产业，依家渐渐影响埋上游产业，例如钢铁业就系最典型例子。过去五年中国喺钢铁厂上投资超过六千五百亿美元，其中三分二资金来自国企银行贷款；今天中国钢铁业年产能超过一亿二千万吨，系全球第二、第三及第四大产钢国加起嚟慨总和。今年首两个月钢铁企业纯利只有一年前慨25％，其他产能过剩慨行业有水泥、焦煤、铝、汽车零件及豪宅。为减少产能过剩慨影响，政府批准动用二万亿元人民币慨铁路计划，未来五年中国将兴建二万四千公里快线火车轨道，以及喺2020年前兴建三十个核零厂，大部分资金亦系来自国营银行贷款，并由政府做担保，上述投资都系高投入、低回报慨项目。
至于政府鼓励私人消费慨成绩，去年内地消费贷款增长率下跌，只占总贷款额15％，系九年来第一年占总贷款比例下降。中国经济渐渐由商品短缺期进入产能过剩期，相信今年系交替年。商品短缺系计划经济慨基本特征，而产能过剩则系采用供应学派理论后慨常见现象。1980年美国采用供应学派理论后，全球商品短缺情况逐步改变。对中国而言，第一次面对产能过剩系1996年，加上1997年亚洲金融风暴，1998年中国嘶情况都几令人担心〃中国政府决定采用大量投资固定资产政策，重新带动经济增长，透过基建改善及2001年纪美元弱热，今中国产品出口竞争力大增。今年中国经济同时出现原材料供应不足及产能过剩，理由系1998年中国政府利用增加固定资产投资去重新带动经济增长，而唔系经济学泰斗熊彼得所讲让〃破坏性慨创造〃发挥作用，即所谓〃火凤凰〃现象。1973年石油危机后日本每次出现产能过剩，政府便大量投资固定资产去消除过剩问题，令日本产品出口竞争力大增。1987年后，喺别国压力下，日圆大幅升值，最后引发1990年日本经济长期衰退。〃坏慨唔去，好慨唔来〃，1998年中国政府唔畀市场竞争力量发挥优胜劣汰去消化过剩产能，改由政府带头投资固定资产，令过剩产能转化为出口竞争力，便形成今年面对慨问题。中国产品出口竞争力太强，令别国保护主义抬头。中国政府如拒绝人民币升值，会否面对别国惩罚性关税？今年中国经济前景喜中有忧，点样解决原材料不足同时产能过剩慨问题？
何时沽出真正决然定投资成败
投资必须理智，切忌感情用事。努力保住为你赚钱慨股份，千万不要留恋表现失色慨股份（止蚀唔止赚）。股市内只有优质股与劣质股之分，有大价股与细价股之分。投资者对大细价股宜一视同仁。此外，不同时段采不同策略。怛指P/E咻八至十二倍时，宜采取进取策略；恒指喺P/E十二至十八倍时，采略为保守策略；恒指P/E喺十八倍以上，应只用30％资金作投机，其余作存款。买入、持有、卖出（追、楂、沽）系投资者天天要面对慨问题。证券公司通常只话你知应买也嘢、揸乜呀，好少话你知应该何时沽出，而真正决定投资成败反而系�
