曹仁超文集-第317节
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
PDF原文：
原序号：404序号：
4
标题：
格蛇以泡沫治泡沫
来源：
信报
发布日期：
2005…12…16
全文：
12月15日，周四。恒生指数升82。76，收15059。02，成交二百二十三亿六千三百万元。12月期指收15087点。雅居乐（3383）较招股价升17％，见三元八角七点五仙；华鼎控股（3398）较招股价升6。2％，见二元一角五仙。北京首都机场（694）升2。3％，见三元四角，公司宣布11月份乘客升17％、货运亦升17％。黢威汽车（203）升3％，见二元五角七点五仙。
股市进入难搞嘅上落市，因为明年唔排除除出现“倒转利率”（短息高于长息）嘅银根收紧期，上述情况只要1月31日再加息四分一厘便开始出现。
IATA （International Air TransportAssociation）估计明年系航空事业复苏年。经过六年恶性竞争，营运成本已受控制，乘客量在提升，油价唔排除今年8月见顶，一切一切渐对航空股有利。今年首三季系石油股世界，明年又会点？石油股威风明年会否被航空股取代（风水轮流转）？
11月份本港处理货柜较去年同期减7。9％，只有一百七十五万个柜；反之，新加坡却升6。6％，至一百八十万个，成为全球最繁忙嘅港口。今年首十一个月香港只处理二千零四十八万个柜升1。2％，新加坡二千一百二十万个柜，升9。3％，深圳共处理一千三百四十二万个柜，升20％。喺深圳出口较香港出口每只柜可便宜三百三十三港元，担心香港物流地位在下降中。
黄金牛市二期刚开始
黄金喺五百四十一美元遇上阻力，调整至四百九十九美元，抛售主要嚟自日本，理由系美元兑日圆转弱。传统智慧系美元弱、黄金强，今次美元与金价同时转弱，主要系日本投资者认为联储局态度改变而抛售黄金改持日圆。今年9月至今以日圆计金价升幅十分大，ABN荷兰银行估计日本投资者埋单计数过年，呢次空日圆揸金喺过去四个月大获全胜。估计日圆升至一百一十五兑一美元，嚟自日本嘅抛售才停止；花旗集团认为今年美元上升潮结束，虽然明年1月及3月美元仍会加息，上述意见未获其他分析员同意，虽然10月美国贸赤进一步恶化到六百八十九亿美元（9月六百六十一亿美元），ING认为，如联储局加息行动停止，贸赤问题将有较大影响。近年对冲基金活动令商品及股市扩大波幅，大上大落增加金融市场投资风险。金价估计喺五百美元附近整固，为日后再创新高提供基础。五百四十一美元系1980年1月金价回落以嚟最高价，白银亦创下十八年内新高，相信喺整固期，更多基金、机构投资者，甚至部分中央银行进入市场，完成消化后，估计金价可创另一新高位，因为牛市二期刚开始。
2000年起客观形势利金不利股，理由系美国负债及财赤不断上升；加上各国央行为阻止衰退而新增货币供应，中国兴起及2007年1月金融市场开放可引发黄金新需求。过去一次黄金牛市，由1960年市场金价四十美元较官价三十五美元为高，美国、英国及其他欧洲银行组成London Gold Pool努力将金价压低至三十五美元一盎斯。1966年起法国开始大量购入黄金，由美国、英国为首嘅London Gold Pool为维持盎斯黄金三十五美元官价（市价四十美元）共抛售五亿七千一百万美元黄金（约一千四百多万盎斯黄金），法国共吸入六亿零一百万美元黄金（约一千五百万盎斯），到1968年3月14日美国共抛售四百吨黄金，占总库存量20％。美国总统詹森下令停止London Gold Pool行动，宣布黄金双价制即官价仍系三十五美元一盎斯，但唔再理会市价。到1971年尼克逊宣布美元进入浮动汇率及不能再兑现黄金；到1980年金价见八百五十美元前后共二十年。六十年代中央银行大量沽金压力下令金价无法上升，造成七十年代金价升幅可人。呢次黄金牛市由1999年（或2001年）起步至今仍年轻力壮，短期因超买而调整，至于中长线上升嘅日子仍十分长。
美股明年只系上落市
利率如止于四厘半则无法达到高于美国CPI增长率二厘要求，即无法压抑明年嘅通胀。相信上述利率已系极限，以免引发美国楼价崩溃，最成功结果系令美国楼价喺可见将来下调10…20％（即降温而非崩溃）。明年标普五百估计每股获利八十五美元，即明年P/E喺十四倍，亦看唔到美股可以狂升或暴跌理由，明年美股展望亦系上落市。乜嘢楼市泡沫、油价见一百美元等等暂时仍列入“危言耸听”类。2000年起经济类似1966/67年嘅美国经济，随着低利率时代结束而进入上落市，资金由股市逐步流向“硬”资产即金、银、铜、铁、铝……。直到利率高于CPI增长率二厘或以上为止。黄金共用咗五年时间由2001年9月二百五十四美元升至今天曾见五百四十一美元，升幅超过100％，此乃牛市一期（金价喺一般人唔信佢可以上升时上升）。依家刚进入牛市二期，即人们见到火车快从月台上开出而急急上车。但上车后又发现尚未开车有D唔耐烦。牛市二期需要嘅系忍耐，不宜高追，应用每次回落作收集之用。金价虽然短期回落但无损上升趋势。
格蛇嘅成就在于抛弃所有法则，只采用自己嘅原则一对市场反应。当市场过热时抽紧银根，当市场偏低时放宽银根，佢在任十八年美国从未出现衰退，成就了最长繁荣期。反之贝南奇极有理论基础叫做“目标通胀”，可以讲同格蛇嘅方法完全唔同，格蛇主要凭个人经验对市场作出反应，呢方面无法学习，加上格蛇手法纯熟而达致“冇痛苦”水平，而成功将美国负债由1987年十万五千七百亿美元上升到依家三十七万三千五百亿美元。为阻止经济衰退出现，佢容许科网股泡沫形成，为阻止科网股泡沫爆破后遗症，2001年佢制造在楼市泡沫，利用更大泡沫去抵销细泡沫爆破影响。
贝南奇接手后既要阻止楼市泡沫爆破而引发通缩，又要阻止CPI因原材料价格过去四年上升一倍而诱发嘅通胀，点样将美国通胀率保持喺2％或以下使楼市降温？严格点说格蛇任内嘅美国经济繁荣系“借”回来，唔系“赚”回来！情况有如1990至97年嘅香港经济，繁荣系“联汇”制度下嘅负利率，加上“限制土地供应”两大因素而产生，亦系“借”回来嘅。结果喺金管局“夹”息加上白眉董“八万五”双管齐下引发六年通缩。唔少本港家庭喺楼价一上一落中从此改变了一生。贝南奇教授有有低估美国经济复杂性而头脑简单地犯上1997年香港金管局及特首嘅同样错误？今天美国股市一如1997年嘅香港系“资金市”（Liquidity markets）一资金流向决定任何项目升降，呢D资金更系“借”回来嘅。
中国入世已经四年，喺履行对外开放承诺方面可圈可点，亦得到其他WTO成员国广泛肯定，反之对内开放方面尤其系对民营企业开放，喺打破垄断方面却慢吞吞。呢种状况不利形成公平市场竞争机制，亦不利中国经济健康持续发展。入世四年国有企业垄断更强，再加上外资企业入侵，形成对个体、私营企业处于极之不利地位。日本经济发展系先对内开放然后才对外开放，形成外资企业不易打入日本市场。中国刚相反，对外开放依足WTO条款、对内开放却慢吞吞，形成刚成长嘅民企既要对付国企垄断又要应付外资入侵。政府应加快对内开放，减少体制嘅羁绊、政策嘅限制，让民企公平地同国企、外资竞争。
内地消费市场障碍重重
十五计划为应付对外开放所面对嘅竞争，中央喺2000至04年投资咗六千四百五十三亿九千万元、地方政府投资六万三千六百一十八亿八千万元人民币、非国有企业2000至03年投资三万三千九百零五亿元人民币去迎接国际分工产业链条中生产部分移到中国。OECD国家把中低端产品生产向发展中国家转移，外商喺中国直接投资亦大幅上升，形成呢段日子投资升幅十分大。反之中国人口中有六、七亿系农民，加入WTO四年收入升幅并唔明显，形成消费落后，此乃十五计划产生嘅“投资大、消费少”理由。以2004年为例，农村居民家庭人均纯收入二千九百三十六元人民币、城镇居民家庭人均收入也只有九千四百二十二元人民币，收入大幅上升居民只系一小部分，喺全国人口中所占比重仍然很少。2004年中国第一、第二和第三产业劳动生产分别为五千八百八十八元五角、四万二千七百八十二元及一万八千九百九十九元六角，第一产业（农业）生产只有第二产业（工业）13。8％，可见六、七亿农民收入如何落后平均数，亦系中国低消费理由。未来深化工业及农村城镇化有助中国农民转为工业，只系如此一来中国产品出口将进一步上升。
1978年改革开放至2004年城镇职工平均货币工资由六百一十五元人民币上升到一万六千零二十四元人民币，平均实际工资提高咗三点八五倍。但农民2004年收入却只有五千至六千元，只及城镇职工三分一，劳动力价格过低形成消费倾向低，再加上改革开放后，养老、失业、医疗保险制度及财税制度改革滞后，社会保障制度及公共财政制度唔健全，各类保险面窄、水平低，甚至义务教育亦未完全落实，再加上医疗及教育方面乱收费，不仅降低居民即时消费同时恶化消费预期。而消费信贷发展刚起步，信用制度未建立，消费观念滞后，都系中国消费低理由。再加上市场交易秩序混乱，例如假冒伪劣商品充斥市场，虚假误导广告、过度包装及价格欺诈等盛行，都降低居民消费欲望。仲有传统文化强调节约系美德呢类只适合农业社会嘅思想，未能转化为消费有助工业发展嘅新思维，都阻碍中国消费市场嘅发展。
中国产能过剩行业众多
依家中国产能过剩随处可见：钢铁产能已大于需求一点二亿吨，在建产能七千万吨、拟建产能八千万吨。电解铝产能一千零三十万吨、闲置产能二百六十万吨。铁合金产能二千二百一十三吨、企业开工率40％。焦炭行业产能超出需求一亿吨，在建和拟建产能各三千万吨。电石行业产能一千六百万吨，有一半产能效差。铜冶炼行业在建产能二百零五万吨，系2004年年底产能一点三倍。到2007年将有三百七十万吨产能，超过全国铜精矿可供应能力。汽车产能已过剩三百万辆，在建产能二百二十万辆，筹划中新产能八百万辆。
换言之，中国产能过剩行业愈嚟愈多，加上资源环境约束矛盾明显加剧，一旦企业倒闭唔好话吸收农村过剩生产力，城镇居民失业率亦会增加，银行呆坏账进一步扩大，都系“十一，五”规划中必需面对嘅困难。水泥计划每年淘汰立窑水泥产能五千万吨，淘汰敞开式及产能低于一万吨小电石炉。土焦和改良焦设施或三百立方米以下炼铁高炉及二十吨以下炼钢转炉、电炉及达唔到规模及安全标准、不具备整合改造条件嘅小煤矿。淘汰一百立方米以下铁合金高炉、关系小油机及五万千瓦以下燃汽或燃煤小机组。技术改造、加快兼并重组，完善行业规划和产业政策。进行“十一，五”规划系中国整固期，已出台整顿嘅有水泥、钢铁、电解铝、煤炭、汽车等行业。产能过剩挑战亦系机遇，明年开始努力去解决。
人系各有唔同，我地看事物角度唔同，我地宗教信仰唔同，我地食物唔同。一个自由、开放嘅社会可接受唔同事物、不同观点与角度及贫富差距。你有权追求财富，别人有权追求平淡生活，各适其适；社会不应以“财富”去衡量人！应以品德与才华。富者有资格喺贫者面前趾高气扬、贫者亦毋须喺富者面前卑躬届膝！富者对社会应多点仁爱（humanity），贫者对社会应多一份感激。自由、开放嘅社会唔系大熔炉将全部人溶化然后以同一饼印倒模，而系容纳及重组成为互相接纳嘅新香港文化。例如本港饮食业将“上海菜”改良到更胜“上海”将“法国餐”改良到更胜法国、将印度“咖喱”改良到更胜“印度”，成为港式上海菜（唔再太甜及太咸）、港式法国餐（食物更新鲜及多样化）、港式印度咖喱（保持印度咖喱香味但唔太辣），而成为香港文化。
自由、开放嘅社会唔系“单元化”而系“多元化”。任何国家人民嚟到香港都可以找到自己嘅发展空间，香港可“容纳”佢地而非“改造”佢地，透过文化间互相差异而激发更好嘅事物。喺香港只要肯努力，绝对可以由贫穷到小康甚至到富裕，唔系凭关系或特权而系凭个人努力！呢样至系香港最值得珍惜
