曹仁超文集-第261节
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跌35。3％、加州下跌31。6％。房屋销量最低潮系明年初，估计将较最高峰少40％，而令2008年美国GDP增长率减少1％。
楼按问题被束之高阁，另一问题又浮现，就系汽车贷款。去年有4。5％汽车贷款到今年9月已过期三十天，系过去八年最高嘅数字。雷曼兄弟估计，12％汽车贷款者嘅信用甚差，虽然涉及金额唔及楼按大，但整个行业每年贷出款项亦高达5750亿美元，如有10％变成呆坏账，数字已有几百亿美元。由保尔森负责嘅次按冻结利率计划在国会通过机会甚大，令Countrywide升16。1％、房贷美升7％，房利美升7。2％、Toll Brothers升13％。
今年投资市场表现出色，实在要感谢中国、东欧、中欧、俄罗斯及印度等新兴工业国（香港主要受惠于中国）。中国GDP已超过德国，世界排名第三，仅次于美国同日本。中国如以目前增长率上升，将在2011年超过日本，世界排名第二。明年美国同欧洲经济踏入放缓期，香港经济更加依赖中国送暖。
第二次世界大战结束后，美国GDP迅速增长，最高峰期占全球GDP50％（等于半个地球）。随着七十年代各国兴起，美国目前只占全球GDP 38％，相信未来所占比重进一步下降。眼前问题系沪深A股经过两年大升后，今年10月起后市系点？12月11日美国减息后，港股反弹市会否完成？
股市经过五年扩张期，会否开始萎缩期？我老曹1968年入行，明年系我老曹入行四十年。我老曹从事股票呢行，由最初入行时被人认为捞偏门，到今天金融业成为香港最重要嘅行业，经历过1973年连擦鞋仔亦提供股票贴士期，到1974年自己从事嘅证券公司亦结束并加入《信报》：经历过1981年银行利率升上22厘本港楼价仍是升完可以再升；然后1982年中国一声1997年7月收回香港主权，令楼价、股市皆散。我老曹亦记得1987年10月股灾停市四天，复牌时恒生指数下跌50％，需要政府提供19亿元信贷去阻止期交所破产：亦见过1989年六四事件满街鲜血乃入市时机。跟住系1993年12月墨西哥危机、1997年7月亚洲金融风暴、1998年8月政府过千亿元入市及2000年3月科网股泡沫爆破。2003年4月沙士疫症，接着7月1日五十万人上街反对二十三条。之后中央宣布自由行，大量同胞涌来香港消费，信心迅速恢复，再加上9月特区推出〃孙九招〃，令楼价回升……。
投资者重保本接受低利率
我老曹经历咁多，能够学到嘅，就系无论发生乜嘢事，保持头脑冷静最重要，其次系sustain power。1974年虽然损失惨重，但仍有10万元资产在手，可以生存落去；1982至84年已懂得唔去尽嘅好处，守得云开见月明；1987年学晓逃避风险，其余1993、97及2000年皆巧妙地避过。好好控制自己的贪婪及恐惧感，唔少金融危机其实系可以逃避嘅，例如1987年股灾前嘅期指炒卖、1997年前楼市嘅疯狂表现、2000年嘅非理性科网股泡沫。面对A股热潮引发H股9月、10月狂升，只要唔太贪，问题唔大。至于美国次按危机去年下半年已浮现，只系一般人视而不见，估计重整需时（例如两到四年），只要避开，问题亦唔大。次按危机对全球金融市场影响系点？有待观察，相信最终可解决。展望明年全球经济再次陷入滞胀期，股市将上落数番，并出现大量Deep V。今天二年期债券孳息率只有2。9厘，重返2004年6月联储局开始加息期嘅水平（当年联邦基金利率只有1厘）；十年期债券亦只有3。9厘，系2004年3月以来最低！点解投资者愿意接受咁低利率？代表保本愈来愈重要也！
港发展商仍睇好内地楼价
短期美国利率估计由目前4。5厘下降至明年年中嘅3。5厘，打工仔正落注估减息会令本港楼价上升，今年9月起本港中价楼开始上升。上述如意算盘系咪打得响？四十年经验告诉我老曹，加息减息同楼价升跌关系唔大。例如1976至81年加息期，本港楼价上升五倍；1981至82年减息期，楼价却回落三分一。2001至03年减息期，本港楼价亦系回落而唔系上升。更准确嘅讯号系恒生地产分类指数，如指数上升，三到九个月后本港楼价便升；如恒生地产分类指数回落，三到九个月后本港楼价亦回落。从本港地产发展公司并冇积极买地睇，我老曹质疑明年本港楼价将上升25％嘅论调。反之，近年内地加息，本港地产商却纷纷到内地买地，代表地产发展商仍睇好内地楼价而非香港楼价。你认为打工仔眼光好还是地产发展商好？
今年表现最出色系石油股、能源股、原材料股，表现最差系外国银行股同金融股。明年又如何？1980年能源危机后，表现最差系石油股。1997年7月亚洲金融风暴兼八万五房屋政策后，表现最差系房地产股。2000年科网股泡沫后，表现最差系TMT股。2007年外国次按危机后又点？2007年10月至今内地A股指数回落20％，之后又如何？十年河东，十年河西。1991至96年美元回落潮到2002至07年又重演，两者皆刺激楼价股价上升。1997至2001年嘅美元上升潮，又会否响明年出现？1991年系Saving and Loan危机，呢次系次按危机。当年亏损达达1530亿美元，相等于1991年GDP 2。6％，但冇出现经济衰退；估计呢次亏损3500亿美元，相等于2007年GDP 2。6％左右，因此明年美国出现衰退机会一样唔大。美国通胀率由1990年10月6。4％高点回落至1991年底嘅2。75％，利率由1989年5月9。75厘降至1993年3厘。参考上次经验，便知道明年实在毋须太担心，未来十二个月美国经济出现衰退嘅机会只有三分一。
国务院总理温家宝已签署第五一一号国务院令，修订〃中国耕地占用税暂订条例〃，明年1月1日起施行。内容包括：一、占用耕地税额提升四倍，部分更可在上述税项上再提高50％。二、统一内、外资企业占用地税收负担。三、取消铁路线路、飞机场跑道、停机坪、炸药库占地免税规定。四、加强征收管理，明确耕地占用税征收管理法。
明年银行将进一步加大银根紧缩，发展商嘅贷款压力将面临更大挑战，唔少地产商都在揾更多融资渠道，光大地产、珠江地产、恒大地产等都筹备上市，中小发展商已开始将楼盘降价抛售以解燃眉之急。
宝钢集团发表声明，否认收购力拓报道，认为上述消息系媒体自己〃炒出来〃嘅。
华园控股（2349）、勤＋缘（2366）停牌。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
曹仁超论投资前景
来源：
信报
发布日期：
2007…12…10
全文：
《信报》执行董事曹仁超在经济峰会上表示，相信次按等问题明年仍然会萦绕香港股市，令市场剧烈波动，但整体而言相信股市仍将是向上。
曹仁超在峰会有关〃汇聚精英智慧掌先机，为中港投资市场把脉〃的讲座环节时说，明年香港股市〃不是金也是银〃。市场每年都存在这样、那样的问题，但每次事后都会发现问题并不是问题，投资者要做的是作最坏的准备和最好的打算。
他相信次按问题已经爆发了，所以不用过度忧虑，美国联储局会有能力采取适当的措施控制问题。与此同时，明年是美国大选年，美国经济一般不会衰退，而明年也是中国的奥运年，相信整体经济将向好。
曹仁超表示，过去全球的经济引擎是美国，目前中国已经取而代之，中国经济的增长将会进一步为香港股市推波助阑。
在行业方面，他认为内地的内需和房地产产业长远可以看好。尽管中央二○○八年将采取从紧的货币政策，调控房地产市场的消息也在市场不胫而走，不过他相信在调整后，房地产市场仍会再展升浪。
对于美元的走势，曹仁超相信美元已经见底，但回升有限。
美息下调和通胀呈现，市场人士相信楼市前景理想。
PDF原文：
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19
标题：
冷静寻底期开始
来源：
信报
发布日期：
2007…08…29
全文：
8月28日，周二。恒生指数跌213。97，收23363。76；成交1229。42亿多元。8月期指跌266点，收23314点。日圆汇价进一步上升，德国商业信心连续三个月下降，令外围股市回落，拖累港股。
今天国寿（2628）升5。7％，见37。15元：裕元工业（551）跌2。7％，见23。2元；中国铝业（2600）再升5。6％，见22。6 元；大唐发电（991）跌2。5％，见8。94元；长城汽车（2333）跌9％，见9。7元；青岛啤酒（168）升14％，见26元。沪深三百指数连升7天，升幅共14％，收5251点；国寿A股涨10％停板、中国铝业涨停、中金黄金涨停，青岛啤酒亦涨停版。内地股市早已进入斗傻期，此乃泡沫末期嘅必然现象，无人能阻止。
恒指完成V形反弹后回落，主要系美国住房7月份响市场出售数目达459万间，较6月份升5。1％（或9。6个月嘅供应量，6月份系9。1个月），代表美国楼价仍在恶化。
V形反弹形成职因素系7月26日恒指由23557点回落到8月17日19386点，跌速太急，其后反弹至今天23750点，升速亦太急。后市进入冷静期，通常需要下试低点，相信8月17日系呢次跌市嘅最低点，至于次低点响边？市场找寻中。喺找寻过程中，亦系Bargain Hunters最活跃期，亦即个别发展期。
下月日圆加息机会大
8月23日日本银行以八对一票否决加息，9月18至19日又点？依家日本首相已完成重组内阁，令下月日圆加息机会大幅上升。
星展银行宣布持有24亿坡元（16亿美元）CDO，令股价下跌。CDO问题喺各地浮现。
Countrywide Financial股价周一回落6％，再次提醒大家美国房地产市场问题仍在恶化，虽然美国银行入股16…17％股权。雷曼兄弟宣布结束次按部门，裁员1200人；Accredited Home宣布裁减一半人手。
后市展望，到底系双顶回落抑或继续一浪高于一浪？便睇9月份所出嘅数据。8月28日恒指见23750点时，创新高嘅股份反而唔及7月26日23557点时多，如剔除几只创新高嘅国企、红筹股，今天股价能够高过7月26日高点嘅股份唔多。上述形势令人对后市有D担心，当指数表现较整个大市强，乃后市转淡嘅先兆。话到尾，2003年4月至今牛市已维持咗4年多，呢只牛已有D〃老〃。
8月渐成过去，日后回忆时，必可以〃刺激〃去形容2007年8月。至于有几多人响8月份嘅market timing做啱（四叔除外）？林治喺退休前曾讲过：如你投资股票，必须知道股价随时可大幅回落，只系唔知道几时回落。喺我记忆中似乎冇人能准确预测何时回落，虽然好多人曾作许多预测。投资股票有如到赌场买大细，你永远唔知道下一铺系开大或开细。精明如林治亦咁讲，各位认为一般所谓分析员嘅水平如何？因此，一般投资者不宜过分注重timing，而应将注意力放响stock picking上。其次系利用〃水车投资法〃，即P/E8至12倍之时全部资金入市；P/E12倍到16倍时70％资金入市；P/E16倍到20倍时50％资金入市；一旦P/E高出20倍，只留30％响市场。根据lbbotson Associates嘅Sahadi研究，1926年如你投资100元响标普五百指数身上，到2006年12月你有307700元。喺972个月中，如你错过其中40个月，2006年你嘅回报只有1823元！即过去81年，99％升幅集中响40个月内（占全部时间4％）。Sabadi进一步指出，1987年如投资100元在标普五百指数身上，2006年12月回报系931元；240个月中，如你错过急升嘅17个月，回报只有232元，即84％升幅集中响7％嘅月份内！
水车投资法损失有限
结合林治同Sahadi嘅理论，过分强调timing，结果只系High Risk，Few Rewards。1997年8月至今过去10年，一般投资者中80％系输家。睇完上述分析后，你仲有冇兴趣再学timing？有D危机事前十分明显，只要细心已可避过，例如1987年10月股灾前、1997年8月亚洲金融风暴前、2000年3月科网股泡沫爆破，如只用水车投资法（P/E20倍以上时只投入资金30％），损失有限。
我老曹十分失望嘅系，仲有人认为250天移动平均线系牛熊分界线。移动平均线理论系1973年7月《信报》创刊时从外国引入，我老曹运用移动平均数已有35年历史。我老曹一再强调，移动平均线理论中并冇牛、熊市，牛、熊市系根据道氏理论，即牛市分三期、熊市分三期，呢个已系1900年前嘅理论，近代已被人一再质疑。现代经济咁复杂，股市�
