金融学--阅读材料-第14节
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用的。
这些自主性信息应该受到监管当局的保护，汇总后的呈报信息还应保护个体公司，不让其市场敞口或交易策略为外人所知。对于非自主性信息也应汇总后通报市场，以便增加透明度。汇总后的信息可以反映市场的真实情况，同时也要保护交易商的市场头寸具体组成信息（假设市场有多家交易商）。自主性信息的核心应掌握在监管者手中，以便了解并制止市场上的欺诈、操纵行为和潜在的系统破坏行径。
可以通过规定来加强呈报要求，即规定没有呈报的衍生产品将得不到法律保护，对于破产索赔法院不予受理。这样的规定可以使订约方充分遵守呈报要求，以便保护其契约利益，否则就等于是让订约方可以合法地取消合约义务。
2。资本和抵押品规定
对于所有金融机构而言，尤其是对那些可能不是作为金融机构来注册的衍生产品交易商而言，资本要求应该不断更新，这样它们持有的资本量才能不仅符合信贷损失风险，而且还符合风险估值（VAR）。
资本要求可以用来限制货币组合的未轧平（mismatch）或金融机构资产和债务的到期日（maturity）——限制包括资产负债表内和资产负债表外的头寸。资本要求虽然允许通过持有更多的外币和承担更大的利率风险来追求高回报率，但同时也给与了审慎管理。
资本有两项功能：第一，当公司处境不佳时可以起缓冲器的作用；第二，只要资本要求的构成与风险敞口成相应比例，就可以将公司所承担的风险控制在一定程度。资本要求可以有效防止一个公司的问题变成另外一个公司的麻烦。对金融市场上的交易商而言，这一点尤为重要，因为他们的破产可以导致市场出现问题，例如缺乏流动性（市场冻结）或崩溃（meltdown）。
所有衍生产品交易都要求提供并保有足够和适当的抵押品（押金）。抵押品（押金）对于交易的作用如同资本对于金融机构的作用。它有助于防止一个公司在交易上出现的问题引发其他公司和其他交易出现运营问题。此外，还可以减少类似违约和与信用相关的损失，还可以使市场少出现冻结或崩毁。
抵押品率应该足以弥补短期损失。对于所有市场上的所有衍生产品而言，规则无需千篇一律。在世界各地大多数期货和股权交易市场上，均可以看到高标准的抵押品交易。抵押品的形式应为现金或政府流动证券。对于流动性差和价格波动大的证券和资产而言，如果不能杜绝也应该加以阻止。其他抵押品如履约保证书、信用证或契约担保均应禁止或加以限制。
3。有序市场准则
应该严格禁止欺诈和操纵市场行为，并通过民法和刑法对这些行为予以处罚。为了保护市场价格的完整性，以便鼓励最大可能的市场参与，并且不通过市场发出不真实信号，民法和刑法应严格禁止和处罚欺诈和操纵市场行为。
要求衍生产品交易商通过在交易日维持约束性竞标（binding bid）和卖盘报价（ask quotes）成为“坐市商”。对于交易所而言这是一项通用的金融政策，美国国债的场外交易市场就采用了这项政策。
对于所有进行衍生产品交易的金融机构都要沿用“了解你的客户”（know thy customer）这项准则。这项规定可以阻止那些披着金融外衣的骗子在客户面前夸夸其谈以便行欺诈之实。一些证券市场早已执行这项管理规定，应该将其推广到衍生产品市场，如果这些市场十分关切信息不对称问题，或是在市场参与者中间存在程度不同的掺假行为。
应该对衍生产品市场的头寸加以限制。这些限制等于是明确地限制风险承担，但不是限制套期保值。这一措施可以有效地限制与交易有关的利率差价交易（carry trade）或“热钱” 的数量，因为以上两种交易会引起汇率风险，有时会还会引起利率风险。（完）
作者：美国金融衍生产品研究中心 兰德尔？多德（Randall Dodd）
来源：美国金融衍生产品研究中心
美国票据市场发展对中国的借鉴作用
美国的票据市场以工具多、规模大引领全球。本文则试图沿着美国票据市场的发展轨迹；对比我国票据市场的发展现状；提出依托银行间市场开拓创新银行间票据市场、规范发展我国现有的商业汇票市场的初步设想。
一、我国银行承兑汇票业务探索
在改革开放前的计划体制下；我国企业生产、销售全部按照国家计划进行；企业应收账款采用异地托收承付的办法；收款单位发货后；委托银行向异地付款单位收取款项；付款单位向银行承认付款的结算方式。
1981年；为了防止企业间赊销、相互拖欠；上海率先推出银行汇票承兑、贴现业务。1982年人民银行总结了上海的试办经验；并将试点范围扩大到重庆、河北、沈阳。
1984年正式颁布了《商业汇票承兑贴现暂行办法》。
1986年在北京、上海、天津、广州、重庆、武汉、沈阳、哈尔滨、南京、常州十城市工商银行系统之间推广商业汇票承兑和贴现业务；要求积极办理银行承兑汇票贴现；从严掌握商业承兑汇票贴现；对工商银行贴现需要的资金；可向当地人民银行申请再贴现；再贴现政策首次用于支持商业汇票业务；但二级市场管理上实行严格控制；规定商业汇票不得流通转让。
1988年；中国人民银行改革了银行结算制度；取消了银行签发汇票必须确定收款人和兑付行的限制；允许一次背书转让；试办银行本票等。
以上政策一直延续到1993年；由于当时票据承兑、贴现和再贴现是一项试点性业务；商业汇票业务仍处于探索阶段。
加强制度建设；规范发展商业汇票业务
为适应社会主义市场经济发展的需要；中国人民银行在总结10多年的汇票业务发展经验的基础上；1994年先后颁布《商业汇票办法》；《再贴现办法》和《信贷资金管理暂行办法》；下发了《关于在煤炭、电力、冶金、化工和铁道行业推行商业汇票结算的通知》；《关于棉花调销推行银行承兑汇票贴现与再贴现的通知》；《关于下达再贴现额度的通知》。这些办法和通知规范了商业汇票行为；统一的操作流程；对商业汇票业务进行推广并给予再贴现支持。1995年《票据法》颁布后；中国人民银行又先后发布了《商业票据承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》、《票据管理实施办法》和《支付结算办法》等一系列规章。票据业务的法制基础逐步健全；以此为基础；我国商业汇票据业务步入了规范发展阶段。
中央银行再贴现低利率支持；促进商业汇票据快速增长
1998年；人民银行加大了对再贴现政策的运用力度。改变了贴现和再贴现利率生成机制。在下调金融机构和中央银行存贷款利率的同时；中国人民银行三次下调了再贴现和贴现利率；其中；再贴现利率累计下调4。06个百分点；贴现利率相应下调。同时；从1998年3月25日起；改变了过去再贴现利率按同档次再贷款利率下浮5至10％和贴现利率按同期同档次法定贷款利率下浮5至10％的做法；特别是1999年6月10日；人民银行再次调低了再贴现利率；拉开了再贴现利率与再贷款利率差距；再贷款与再贴现利率差由一个百分点以内；扩大到1。5个百分点；商业银行充分利用央行再现贴资金；扩大票据贴现业务；极大地激活了商业汇票业务。当年；再贴现余额由331亿元；上升到502亿元；2000年继续增长到1256亿元；商业汇票承兑余额由1999年11873亿元上升到2000年3676亿元；增长近一倍。央行的再贴现贷款和利率的优惠支持；使商业汇票业务在后来的几年中持续增长。
2001年；中央银行尽管在存贷款利率、再贷款利率未作调整的情况下；单独提高的再贴现利率；再贴现余额出现了负增长。但是；由于货币市场发展迅速；并且货币市场利率低于再贴现利率（2001年12月同业拆借加权利率2。39％；回购利率为2。15％；2002年12月同业拆借利率为2。23％；回购利率2。31％）；商业银行、企业因在办理贴现业务中取得了好的业绩；贴现资金转为以票据转贴现和从货币市场融资（如同业拆借、债券回购）为主。（见附表1、附表2）
票据专营机构的出现；极大地提高了票据集约化程度
2000年；中国人民银行批准工商银行在上海成立了票据专营机构…票据营业部；随后；工商银行又建立了北京、天津、广州、西安、重庆等多个分部；其它银行如浦发银行、光大银行、上海银行、民生银行等也都相继成立了票据中心。其业务范围主要是票据承兑、担保、承销、经销以及票据贴现、转贴现和回购交易。这些票据专营机构集中办理票据业务；有利于提高经营效率、降低成本和风险。正是这些专营机构的设立；在央行再贴现利率提高后；商业银行转而以转贴现、从同业拆借市场和债券回购市场融入资金解决票据贴现的资金来源；保持了商业汇票业务的持续发展。
企业短期融资券；具备商业票据的基本特征
1988年以前；一些地区的企业为弥补短期流动资金贷款的不足；尝试在本地区发行短期融资券。1989年；中国人民银行下发了《关于发行短期融资券有关问题的通知》（银发＇1989＇45号）；以文件的形式肯定了各地发行融资券的做法；并统一上收了分行审批各地融资券的发行额度的权利；由总行在年初一次性下达；分行在总行下达的额度内审批单个企业发行额度。至此；全国范围内除允许企业发行长期债券以外；也开始允许企业发行短期融资券。短期融资券管理的内容主要有：一是实行规模管理；余额控制；年度内可周转使用。总行年初一次性下达发行额度以后；各分行可根据具体情况确定单个企业的发行规模；年度内债券如到期可滚动发行或转由别的企业发行。二是利率实行高限控制。规定企业短期融资券执行企业债券利率政策；不超过同期同档次存款的40％；具体利率水平在分行审批企业发行融资券时一并核定。三是确定人民银行是融资券的唯一审批机构；未经人民银行批准；不得发行。四规定资金用途。企业发行融资券所筹集的资金只能用于企业解决季节性、临时性的流动资金贷款不足；不能用于企业资金的长期周转和固定资产投资。
1988年…1997年企业发行的短期融资券具备以下特征：1、期限短；分为3个月、6个月、9个月；最长不超过9个月；2、发行对象为企、事业单位和个人；3、委托银行或其它金融机构为代理机构发行短期融券；4、允许二级市场交易；5、鼓励评级。这些都是商业票据的基本特征。
由于1993年…1994年社会上出现了乱拆借、乱提高利率和乱集资的三乱；各地超规规模发行债券；个别地区演变为以高利率集资；到1997年一些地区企业债券和短期融资券不能按期兑付的情况逐渐暴露出来；如广东省1992…1997年发行各种企业债券260亿左右；经人行批准的只有184亿（其中短期融资券67亿）；到期未兑付余额近30亿元；占当年债券余额的18％。在企业债券交由国家计委统一管理后；国家除审批部分企业发行三年以上的长期债券以外；人民银行未再审批短期融资券的企业短期融券逐渐退出了市场。
二、美国商业票据市场成为全球最大的国际性市场
美国的票据市场由两部分组成；一是商业票据市场；二是银行承兑汇票市场。目前；商业票据市场是美国票据市场最重要的组成部分；并成为全球最大的国际性市场。
（一）什么是商业票据
商业票据（CP）是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。在美国；公司筹集资金的方式；有银行贷款、发行股票；还有发行债券、商业票据、欧洲票据和中期票据。商业票据、欧洲票据和中期票据被视为债券的一种；只是在期限上比我们通常说的债券要短。正如国库券是期限较短的国债券一样。
商业票据作为短期金融工具；主要在场外市场进行询价交易。
（二）发行主体
发行主体；即发行票据的企业。目前美国有超过1700家企业发行商业票据；其中金融性企业占了大多数。这些金融性企业主要从事商业、储蓄和质押的银行业务；代理金融租赁和其它商业借贷；担保背书以及其它投资活动等；非金融性企业包括制造商；公用事业服务商；工业公司和其它服务性公司。作为一种非担保证券；市场对发行人的要求是非常高的；发行者必须有足够的实力和健全的财务制度才能发行商业票据。
虽然商业票据的发行者一般都有较高的信用等级；但较小或不太有名的低信用等级的企业也可�
